我们预计24Q3 京东集团总收入同比+5.6%，京东零售收入同比+5%，Non-gaap归母净利润同比+6%。Q3 以旧换新带动GMV 及收入增长回暖，盈利能力保持稳健，长期看京东自营模式壁垒坚实议价能力强、利润长期增长确定性强，同时平台充分受益于以旧换新政策有望带动新增量，看好公司增长韧性及利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。

Q3 以旧换新带动GMV 及收入增长回暖，盈利能力保持稳健。2024Q3 预计集团总收入同比+5.6%，京东零售收入同比+5%，基本符合彭博一致预期，GMV预计同比高个位数增长，增速环比上季度明显回暖，主要由于带电类9 月受益于以旧换新增速好转，同时日百类维持Q2 稳健增势预计维持高个位数收入增长；3P 收入方面，Q3 佣金收入此前商户减免基数问题基本消除，预计增速将回正，同时3P GMV 更快增速带动广告收入略加速增长，整体驱动收入增势向好。利润端，平台自营模式强大规模效应支撑下议价能力持续提高、毛利率同比稳步提升，预计Q3 non-gaap 归母净利润同比+6%。

Q4 观察双11 大促表现，预计确保全年利润指引达成基础上加大投入。展望四季度，以旧换新陆续落地叠加双11 大促有望进一步带动快速增长，同时公司进一步开展投入，包括用户增长投入，以及加大服饰美妆等时尚品类加大投入，公司8 月起陆续宣布在美妆百亿补贴、服饰类分别投入超30 亿、10 亿元，旨在完善平台品类布局、进一步获取用户增长；此外今年双11 相比去年活动时间延长、优惠力度同比加大（新增每日额外60 元补贴），公司预计将在确保全年Non-gaap 归母净利润达到双位数增速指引基础上谋求高效增长。

以旧换新更大程度利好京东家电，看好带电类市场竞争力进一步稳固。8 月底以来北京、广东、山东等多个省市地区以旧换新活动落地，补贴按一二级能效/水效标准限八大品类，一、二级能耗产品分别补贴20%和15%，京东作为国内家电市占率最高的电商平台品类心智及正品保障强，同时平台还提供上门送货换新、“三免四不限”服务，更大程度受益于以旧换新带来的超额增长，看好京东带电类市场竞争力的进一步稳固。

投资建议：京东自营模式壁垒坚实议价能力强、长期利润增长确定性强，同时平台充分受益于以旧换新有望带动新增量，看好公司长期增长韧性及利润提升空间，预计2024-2026 年Non-gaap 归母净利润为425/ 468/ 500 亿元，给予2024年Non-gaap 归母净利润12 倍PE，对应目标价191.23 港元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。