我们预计3Q24 公司总收入同比增长12.0%至129.8 亿元，增速较2Q24 的同增14.6%有所下滑。展望4Q24，受去年同期甲流带来的阶段性用药需求增长影响，京东健康的收入增长或进一步趋于温和。我们预计2H24 京东健康总收入同比增长10.2%，调整后净利润16.7 亿，同比微降1.7%，主因履约费用、营销费用等支出加大。展望长期，我们仍看好电商渠道凭借较高价格透明度以及较高流转率而成为高效的医药品流通渠道之一，这亦有望支持京东健康等领先平台通过规模效益的扩大在中长期持续改善其利润率水平。溫和消費情緒下，收入增速修復仍需時間
考慮到溫和的消費情緒，京東健康的收入再加速節奏或慢於我們此前預期，我們下調京東健康2024/2025/2026 年收入預測至575/622/662 億元（前值：578/626/667 億元），同時考慮減息環境下利息收入或低於我們此前預期，我們調整公司2024/2025/2026 年非IFRS 淨利潤預測至42.5/48.0/52.2 億元（前值：44.3/50.2/57.1 億元）。我們調整估值方法爲相對估值，給予公司2025 年20x 目標非IFRS PE 估值，較可比公司2025 年PE 均值14.0有所溢價，主要考慮公司憑藉相對較高的流通效率在醫藥市場仍持續獲取市佔，目標價調整至33.0 港幣（前值：41.3 港幣）。
預計2H24 收入增長溫和
我們預計3Q24 公司總收入同比增長12.0%至129.8 億元，增速較2Q24 的同增14.6%有所下滑。展望4Q24，受去年同期甲流帶來的階段性用藥需求增長影響，京東健康的收入增長或進一步趨於溫和。我們預計2H24 京東健康總收入同比增長10.2%，調整後淨利潤16.7 億，同比微降1.7%，主因履約費用、營銷費用等支出加大。展望長期，我們仍看好電商渠道憑藉較高價格透明度以及較高流轉率而成爲高效的醫藥品流通渠道之一，這亦有望支持京東健康等領先平台通過規模效益的擴大在中長期持續改善其利潤率水平。
關注消費情緒的修復進程及政策利好的釋出節奏我們認爲京東健康未來的估值向上驅動力主要來自於：1）消費情緒的修復帶動居民醫療支出增加，京東健康受益於行業需求回暖而展現基本面改善趨勢；2）更多的政策性扶持或區域業務的擴張爲京東健康的收入增長帶來幫助，例如更多地區醫保O2O 的接入。據北京醫保公衆號，截止9 月24 日最新一批公佈的北京線上醫保支付覆蓋藥店數已達約490 家，較此前公司1H24 業績披露數量350 家增長約140 家。此外，據深圳特區通公衆號10月14 日報道，廣東省佛山、韶關、東莞、汕尾、中山、汕頭、江門、珠海、惠州等9 個地市約1,300 家定點零售藥店已開通線上醫保支付功能，雲南四川等省份亦有部分城市開通該功能。
風險提示：客單價降低；醫療線上化率提升不及預期。
