在高端芯片制造设备领域，有一个无论如何也绕不开的公司，那就是荷兰的 $阿斯麦 (ASML.US)$ ，这家公司垄断了全球EUV光刻机的供应，也因此成为整个芯片制造设备领域皇冠上的明珠。

得益于芯片行业的快速发展，以及公司本身的行业地位，阿斯麦的股价在过去十年上涨超过10倍，远远超过同期标普500指数不到两倍的涨幅。

阿斯麦过往的成功秘诀，可以从它的财报中去发掘。10月16日，阿斯麦将发布最新财报。公司每一次发布财报，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的财报。

那么阿斯麦的财报怎么看呢？我们可以重点关注它的财报增长、护城河、现金流和股东回报。

1、财报增长

阿斯麦作为芯片供应商，其财报很大程度上跟芯片行业的发展有关，芯片行业既有周期性的特征，又有长期增长的潜力，因此，从财报增长角度来看，阿斯麦可以说既是成长股，又是周期股。

阿斯麦的成长性，主要体现在营收的持续增长上，阿斯麦的营收从2013年的52.5亿欧元增长到了2023年的275.6亿欧元，十年时间增长约4.2倍，期间年复合增长率约18%，且期间每一年都是增长的，无一例外。

阿斯麦的周期性，则体现在营收增速的变化上和净利润的波动上。从营收增速看，在行业的景气期，阿斯麦的营收通常体现出加速增长的状态，反过来，在行业的下行期，其营收增速则趋于下滑。

例如，在2020-2021年，芯片行业受益于疫情带来的线上办公需求影响，加速扩张，阿斯麦的营收也大幅加速增长，到2022年，芯片行业库存积累后开始下行，阿斯麦营收增速也大幅下滑，到2023年，芯片行业开始触底，阿斯麦营收增速也随之反弹。

阿斯麦的周期性在净利润的波动上体现得更为明显。在景气度高的2021年，阿斯麦净利润增速一度超过60%，而到下行期的2022年，其净利润直接同比下滑4.4%。

因此，我们可以观察阿斯麦最新财报的营收增速变化，如果增速持续上行，则行业处于景气周期，可能也有利于其股价表现，反之则可能对股价带来压力。

不过，由于阿斯麦处于芯片产业链的最上游，下游需求的爆发对于阿斯麦营收增长的传导会有一定的滞后性。例如，在大部分芯片设计公司营收出现增长的时候，阿斯麦在2024Q1-Q2业绩的营收均出现同比下跌，也因此带来了股价的短线大跌。

因此我们可能需要结合下游的需求情况来进一步辅助判断营收增速的走向。其中，库存周转率是判断下游需求的一个重要指标。例如，当芯片设计公司英伟达的库存周转率开始大幅攀升的时候，可能意味着旺盛的需求周期，这对于阿斯麦等上游设备供应商的营收增速或许是一个积极的信号，反之，当英伟达等芯片设计公司库存周转率由涨转跌的时候，可能也意味着阿斯麦的业绩增速将迎来持续性的下行拐点。

2、护城河

一家公司长期竞争力怎么样，在很大程度上取决于它的护城河有多深。护城河越深的公司，其竞争壁垒越大，竞争压力就越小，也更容易成为行业中的常青树。

而阿斯麦的护城河，或许主要来自于其技术领先优势。这里先科普一下，光刻机的技术主要按光源来划分，其中，EUV（极紫外光源）是目前最先进的光刻机，可应用于7nm以下的先进半导体芯片制程，而DUV（深紫外光源）则是相对成熟的光刻机，可应用于7nm及以上的半导体制程工艺。

我们知道，芯片制程越低，技术也越先进。而目前最先进的EUV光刻机，由阿斯麦在2018年前后商业化量产之后，至今仍然是全球独一份。阿斯麦也因此凭借技术领先优势带来了垄断地位和极高的市场份额。

根据Khaveen的数据，在2022年，阿斯麦占据了整个光刻机市场82.9%的市场份额，而在最先进的EUV光刻机这一块，由于只此一家别无分店，市场份额则是100%。

那么阿斯麦未来还能不能延续技术优势带来的护城河呢？除了观察光刻机市场竞争格局的变化之外，我们还可以关注业绩上的两个指标。

第一个指标是研发费用率，阿斯麦历年的研发费用率基本都在15%左右，也就是每收到100块钱，就有15块钱投入了研发，研发力度还是比较大的。从研发费用率也可以看出，阿斯麦并没有躺在功劳簿上，持续不断的较高水平的研发投入，是其保持技术领先的关键。

第二个指标是毛利率。毛利率在一定程度上能够体现公司在行业里的竞争优势，竞争优势越强的公司，对客户的议价能力就越强，毛利率也越高。在最近三个财年及2024Q1-Q2财季，阿斯麦的毛利率水平都在50%以上，比此前几个财年45%左右的毛利率，上了一个新台阶。阿斯麦的毛利率走势或许也意味着其竞争优势和护城河在目前为止还比较稳固。

对于未来的新业绩，我们可以继续观察阿斯麦研发费用率和毛利率指标的情况，因为这在一定程度上体现了阿斯麦保持技术领先的决心，以及享受到的技术领先的红利。

3、现金流和股东回报

阿斯麦作为芯片行业上游设备生产商，不像台积电这样的代工企业，需要根据芯片制程技术的发展，不断更新产能和设备，其现金流状况也相对更为健康。从2013年以来，阿斯麦在购买物业厂房设备等方面的资本开支约为82.4亿欧元，仅占到净利润总额的不到1/4。期间阿斯麦的自由现金流达到347.5亿欧元，与净利润基本持平。

在现金流较为充沛的情况下，阿斯麦也有能力进行大手笔的股东回馈。在美股，很多上市公司会通过分红和回购来回报股东。其中，分红是最直接的回馈股东的方式，而回购则可以提高公司的净资产收益率和每股盈余，并给市场注入额外流动性，可以说是一举多得，也非常受股东欢迎。

从2013年以来，阿斯麦累计的分红和净回购金额达到293.9亿欧元，占到同期净利润总额的约83%，可以说还是非常慷慨的。对于未来的业绩，我们可以继续观察阿斯麦在现金流和股东回报方面能否延续历史上的稳健表现。

看到这里，你对于如何阅读阿斯麦的财报或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每一次发布财报，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往财报的解读，并结合最新的进展，觉得某家公司的最新财报将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新财报将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑卖空，卖空的方式可以是考虑卖空股票、或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司财报的多空方向不太明朗，但是股价在财报发布后可能会出现向上或者向下大幅波动，那么投资者或许会考虑买入它股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下，

在阅读阿斯麦的财报时，重点关注其业绩增长、竞争壁垒、现金流和股东回报。

在业绩增长方面，阿斯麦同时拥有成长性和周期性，可以通过其营收增速的变化和行业库存周转率的变化来把握其周期节奏。

在竞争壁垒方面，阿斯麦的技术领先优势是保证高市场份额和竞争壁垒的关键；高研发费用支出是扩大技术领先优势的关键，而较高的毛利率水平则是竞争优势的重要体现。

在现金流和股东回报方面，阿斯麦历史上现金流较为充裕，股东回馈也比较慷慨，我们可以观察其未来能否延续历史上的稳健表现。

公司每次发布财报，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。