投资建议：首 次覆盖给予“增持”评级。公司是旅行箱包行业龙头，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为4.22/4.57/4.97 亿美元，当前股价对应PE 分别为9/9/8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。本報告導讀：
公司是旅行箱包行業龍頭，以優質品牌資產爲基，渠道運營效率持續提升，未來有望穩步拓店，實現高質量成長。
投資要點：
投資建議：首 次覆蓋給予「增持」評級。公司是旅行箱包行業龍頭，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.22/4.57/4.97 億美元，當前股價對應PE 分別爲9/9/8 倍，首次覆蓋給予「增持」評級。
全球知名箱包品牌，穩居行業前列。公司旗下經營新秀麗、Tumi、American Tourister 等多個自有品牌，充分覆蓋高中低端市場的消費人群，銷往歐美、亞洲等多個市場，2011-2023 年公司營業收入/歸母淨利潤CAGR 分別爲7.4%/14.0%，通過全球化佈局，份額穩步提升。根據歐睿數據，2023 年全球箱包市場規模爲1611 億美元，未來五年CAGR 預計7%；其中新秀麗市佔率爲3.8%，僅次於LV 和開雲集團，未來受益於多品牌協同發展，市佔率有望穩步提升。
以優質品牌資產爲基，高效渠道運營能力爲輔，持續夯實競爭優勢。
1）優質品牌爲核心，牢牢佔據消費者心智。主品牌新秀麗擁有從中端到高端的多品類產品，American Tourister 更多關注大衆化、年輕化的需求，Tumi 則以高端商務箱包市場爲主，同時公司在拓品類方面持續發力，拓展單肩包、手提袋等多功能產品，並通過IP 聯名、明星代言等持續提升消費者認知。疫後隨着消費復甦，三大品牌靚麗高增，2023 年新秀麗/Tumi/American Tourister 營收分別高增28%/34%/26%。2）全渠道高質量發展，運營效率持續提升。截至2024H1 公司共有1083 家自營門店，DTC 收入佔比以提升至近4 成，同時公司積極發展線上渠道，持續推動運營效率穩步提升，2020-2023 年自營門店平均單店收入CAGR 高達43%。
未來展望：2024H1 拉美及歐洲市場增勢穩健，北美市場收入持平，亞洲市場稍顯疲軟，未來公司將持續推進全球化佈局，深耕拉美等高潛力的新興市場，預計拉美市場業務快速增長，歐洲、北美及亞洲業務表現穩健，箱包龍頭持續高質量成長。
風險提示：終端消費需求不及預期，拓店不及預期，行業競爭加劇風險