金吾財訊 | 國信證券發研報指，阿里巴巴(09988)即將發佈2025財年二季度業績。該行預計本季度收入增速環比小幅提升，主要由於淘天CMR收入增速加快，預計淘天/國際數字商業/本地生活/菜鳥/雲智能收入增速分別爲1%/30%/16%/18%/8%。料2QFY25經調整EBITA利潤率18%，同比下降1.1pct，經調EBITA利潤YoY-1%，Non-GAAP歸母淨利率15%，同比下降2.6pct。該行認爲集團經調整EBITA利潤率下降主要原因是淘天集團加大投入，尤其是用戶體驗方面，如88VIP退換貨運費補貼隨會員數不斷增加，展望12月季度，雙十一大促下平台投入規模與補貼力度受競爭影響仍有不確定性。展望今年雙11大促，各家均加大投入力度，階段性或影響利潤率。目前看各平台活動力度同比提升幅度最大的是淘天，今年雙11平台投入300億消費券及紅包，遠超2023年超百億紅包，京東、拼多多、抖快等平台促銷力度均小幅加強。份額看，該行預計本次雙11淘天GMV增速趨近大盤，長期看有望增強商家信心、爲後續提升商業化率奠定基礎。
該行續指，阿里改組後持續投入核心業務，非核心業務降本增效。目前公司股價對應FY202512倍PE，該行小幅調整公司FY2024-FY2026收入預測至9972/10918/11992億元，調整幅度爲-0.2%/-0.2%/-0.2%，主要反映淘天集團GMV增速環比小幅下降，CMR增速環比改善有限；調整公司FY2024-FY2026經調淨利預測至1492/1718/1823億元，調整幅度爲+1.5%/-0.2%/-0.2%，主要爲了反映本季度國際商業投入可控、UE環比改善明顯，部分被淘天利潤承壓抵消。該行按照SOTP爲公司估值，給予淘天集團對應FY202512-13xPE，雲智能集團3xPS，阿里國際數字商業集團1xPS，調整公司目標價至120-127港幣，上調幅度爲26%/23%，距當前上漲空間17%/23%，維持「優於大市」評級。
