随着美联储降息路径的前景变得更加不确定，债券投资者开始采取防御措施。上周公布的超预期的通胀数据和疲弱的劳动力市场数据导致交易员削减了对美联储在2024年剩余时间里降息幅度的押注，同时也将美债收益率推高至七月以来的最高水平。此外，一项受到密切关注的衡量美债预期波动性的指标也升至一月以来的最高水平。

在这样的背景下，投资者很难决定在全球最大的债券市场中将现金配置到哪里。为了减轻经济韧性、潜在财政冲击或美国大选动荡带来的脆弱性，包括贝莱德、太平洋投资管理公司(PIMCO)和瑞银全球财富管理等巨头在内的资产管理公司主张购买五年期债券，因为与短期或长期债券相比，五年期债券对此类风险的敏感性较低。

瑞银全球财富管理的的美洲区首席投资官Solita Marcelli建议投资中期债券，例如五年期美债和投资级公司债券。她表示：“我们继续建议投资者为低利率环境做好准备，将多余的现金、货币市场资产和到期的定期存款投资于能够提供更持久收入的资产。”

债券交易员目前押注，美联储在接下来两次政策会议将累计降息45个基点，低于9月非农就业报告公布前押注的50个基点。与此同时，期权交易押注今年将再降息一次，一项更复杂的期权交易押注今年将再降息25个基点、并在明年初暂停降息。

未来几周，市场仍有很大的波动空间，而且这不仅仅与美国大选有关——大选将决定投资者对美国财政政策的预期。ICE BofA Move指数——追踪基于期权的预期收益率波动的波动率指标——距离2024年高点仅一步之遥，表明投资者预计动荡不会缓解。

在投资者等待美国财政部公布季度票据和债券销售、下个月就业报告和美联储在11月7日公布的利率决议之际，利率波动可能会持续数周。Citadel Securities警告客户，要为债券市场“未来的重大波动”做好准备。该公司预计美联储将在2024年再次降息25个基点。

投资者预计，美联储将在未来几个月进一步放松利率限制，以确保经济软着陆。贝莱德基本固定收益部门投资组合经理David Rogal表示：“随着大选进入期权价值窗口期，隐含波动率将走高。”该公司偏好中期美债，因为它认为只要通胀降温，美联储就会推行“重新调整周期”，将政策利率从5%到调整到介于3.5%和4%之间。

投资者对美国不断上升的赤字将给长期美债带来麻烦的担忧将有助于确立五年期美债的“甜点区”地位。Capital Group旗下914亿美元债券基金的投资主管Anmol Sinha表示：“收益率曲线中期限较短的部分，即五年或更多的部分，目前对我们来说似乎更有吸引力。”他补充称，他们的仓位将受益于“更明显的增长放缓、经济衰退或负面冲击”，另一种情况是在长期债券风险溢价不大的背景下，人们对财政赤字增加和国债供应即将到来的担忧加剧。

尽管如此，在 $美国10年期国债收益率 (US10Y.BD)$ 接近4.1%的情况下，就业数据公布后出现的抛售也将十年期美债推入了一些长期投资者的“买入区”。Vanguard全球利率主管Roger Hallam表示：“我们的核心观点是，由于美联储的政策仍将是限制性的，明年经济确实会放缓。这意味着，当十年期美债收益率高于4%时，就有机会开始延长我们投资组合的期限，同时考虑明年这种下行增长的冲动。”他补充称，这将使该公司能够慢慢地转向更加增持债券。

据悉，大约自9月初以来，Vanguard还受益于在美债收益率开始上升之际对美债的战术性空头押注。该公司仍在进行这种短期交易，不过规模已从最初的水平上有所缩减。

编辑/Rocky