我们预计第二阶段交易将趋于成熟，股价上涨将由盈利增长而非估值扩张驱动。過去六個月，AI相關股票走勢波動加劇，在近幾週一波反彈後，高盛在最新研究報告指出，AI「第二階段」交易將趨於成熟，投資者需要審慎對待「第三階段」投資。
半年前，我們曾在文章中引述過高盛關於AI投資的「四階段論」。其中，作爲最明確的AI受益者，英偉達屬於「第一階段」，"第二階段"包括專注於AI基礎設施的公司，"第三階段"聚焦於有潛力通過產生增量收入來實現AI變現的公司，"第四階段"主要是在廣泛AI採用和生產力提升中潛在盈利提升最大的公司。
高盛認爲，目前投資熱點集中在第二階段的基礎設施，典型的這類股票今年以來漲幅已達27%，估值較10年均值高出0.4個標準差，正逐漸進入高估值階段。高盛警示，該階段股票未來增長可能更依賴實際盈利表現，而非估值的進一步提升：
我們預計第二階段交易將趨於成熟，股價上漲將由盈利增長而非估值擴張驅動。
起始估值高於平均水平，英偉達銷售超預期幅度、超大規模雲計算服務商資本支出超預期幅度以及企業提及AI的頻率增速均有所放緩。
對於第三階段有潛力通過產生增量收入的AI應用股，高盛建議保持謹慎。不過，高盛認爲，在這一階段中，"平台"類股票展現出較強的投資吸引力：
雖然估值低於均值，但AI應用落地和變現時機仍不明朗。
目前，投資熱點主要集中在第二階段的基礎設施股。這類股票今年以來漲幅已達27%，估值較10年均值高出0.4個標準差。
其中，科技巨頭的大規模AI投資是支撐這些股票的重要因素，亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文等科技巨頭宣佈了大規模AI相關投資，預計2024年和2025年資本支出將分別達2150億美元和2500億美元，其中很大一部分與AI相關。
然而，高估值也帶來了增長挑戰。高盛分析師指出，未來這些股票的增長可能更依賴於實際盈利表現，而非估值的進一步提升：
我們認爲第二階段股票仍有上漲空間，但未來漲幅將更多源於盈利增長而非估值提升。
目前這些股票的股價已超出預期每股收益，反映了投資者對AI潛力的樂觀預期。部分第二階段股票近期因AI相關利好消息而上漲（如超微公司出貨量增加、Constellation Energy與微軟簽訂核能協議等）。
值得一提的是，該公司還在報告中提到，AI支出超預期的幅度正在收窄，企業提及AI的頻率也趨於平穩，這可能暗示第二階段股票未來漲幅可能更爲溫和：
AI支出超預期幅度正在收窄，這暗示第二階段股票未來漲幅可能更爲溫和。雖然目前估值略高，但若科技巨頭的AI投入超出預期，仍可能推動股價上漲。2023年初英偉達芯片需求大超預期，2024年上半年雲巨頭資本支出預期不斷上調。但近期這些超預期幅度正在縮小。即將到來的三季報將是重要檢驗。
當前，第三階段的AI應用股期橫盤，估值低於均值。但高盛認爲，AI應用開發和變現時機仍不明朗，短期內難以全面佈局：
根據我們與投資者的交談和近期股價表現，具有潛在AI賦能收入的第三階段股票在應用開發和變現方面大多未能達到預期。我們預計這種不確定性將在短期內持續。
不過，該公司認爲，在這一階段中，"平台"類股票展現出較強的投資吸引力：
"平台"類股票可能代表第三階段股票中一個具有吸引力的中間子集。
我們的分析師認爲，"平台"類股票，包括數據庫和開發工具，將成爲下一波生成式AI投資的主要受益者。
對於第四階段股票，即有望從AI廣泛應用中獲得最大生產力提升的公司，高盛分析師認爲，其表現仍需時日。
數據顯示，當前僅有6%的企業在生產中使用生成式AI，這一比例遠低於市場預期。高盛的分析師指出，只有在第三階段的AI應用推廣取得實質性進展後，投資者才可能對這類股票建立信心：
本文來自微信公衆號「硬AI」，關注更多AI前沿資訊請移步這裏
風險提示及免責條款市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
