2024Q3，我们预计腾讯实现营收1684 亿元，同比增长9%。预计三季度网络广告稳健增长，游戏业务在递延影响下增速继续提升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看：事項：
騰訊控股即將發佈三季度業績公告。
國信互聯網觀點：
2024Q3，我們預計騰訊實現營收1684 億元，同比增長9%。預計三季度網絡廣告穩健增長，遊戲業務在遞延影響下增速繼續提升，金融科技業務受到宏觀環境影響。具體來看：
①遊戲方面，在流水遞延影響下，我們預計網絡遊戲增長13%。《DNF》手遊流水環比有所下降，主要系用戶數環比下降。截至10 月13 日，《DNF》在七麥IOS 免費遊戲排行榜排名第67，暢銷遊戲排行榜排名第2。我們預計隨着非核心用戶流失，《DNF》手遊環比下滑速度將有所收窄。老遊戲基本盤穩固，預計《和平精英》暑期上線新版本後增長勢頭較好，《火影忍者》手遊日活破千萬創新高。
②廣告方面，預計廣告收入同比增長16%。一方面，視頻號流量穩健增長，陸續開放更多廣告位。另一方面宏觀環境以及騰訊視頻排期影響下，品牌廣告、聯盟廣告收入環比下降。三季度，我們觀察到：1）微信小店激活全域流量，有望拉動視頻號加速；2）淘寶與微信開啓互聯互通，淘寶商家在微信生態內廣告CTR 提升，有望帶來廣告投放增加。3）AI 賦能廣告：7 月以來騰訊廣告3.0 系統上線，我們預計在CTR 方面有望提升約5-10%。
③金融科技及企業服務收入預計同比增長3%，支付業務主要受到宏觀環境影響。
2024Q3，預計實現Non-IFRS 下歸母淨利潤555 億元，同比增長24%；Non-IFRS 下歸母淨利潤率33%。
投資建議：收入端來看，公司廣告業務、金融科技業務受到宏觀影響。但公司廣告業務庫存釋放、技術升級有望帶來廣告增長韌性。金融科技業務中佔收入大頭的支付業務收到宏觀影響，但理財等高毛利業務健康增長。除此以外，視頻號電商的持續發展也帶來電商廣告、技術服務費的收入增長。利潤端來看，公司的高質量業務持續發展爲利潤的持續提升提供潛力。
考慮到宏觀影響，略下調盈利預期，預計2024-2026 年公司調整後淨利潤分別爲2198/2482/2729 億元，下調幅度1%/1%/1%。考慮到公司視頻號電商進展良好，老遊戲基本盤略有回升，上調目標價，給予25 年16-18xPE，目標價471-528 港幣。繼續維持「優於大市」評級。
評論：
預計三季度收入增長9%，經調整歸母淨利潤增長24%2024Q3，我們預計騰訊實現營收1684 億元，同比增長9%。預計三季度網絡廣告穩健增長，遊戲業務在遞延影響下增速繼續提升，金融科技業務受到宏觀環境影響。具體來看：①遊戲方面，在流水遞延影響下，我們預計網絡遊戲增長13%；②廣告方面，預計視頻號增長疊加廣告系統3.0 上線將帶動廣告收入同比增長16%；③金融科技及企業服務收入預計同比增長3%，支付業務主要受到宏觀環境影響。
2024Q3，預計實現Non-IFRS 下歸母淨利潤555 億元，同比增長24%；Non-IFRS 下歸母淨利潤率33%。
網絡遊戲：三季度穩健增長
2024Q3，我們預計公司網絡遊戲業務收入爲521 億元，同比增長13%。增速環比提升主要系遞延收入貢獻。
預計國內遊戲收入同比增長15%。新遊戲來看，1）國內公司重點遊戲《DNF》手遊流水環比有所下降，主要系用戶數環比下降。截至10 月13 日，《DNF》在七麥IOS 免費遊戲排行榜排名第67，暢銷遊戲排行榜排名第2。我們預計隨着非核心用戶流失，《DNF》手遊環比下滑速度將有所收窄。2）9 月底上線的《三角洲行動》，首周新進2500 萬用戶。老遊戲來看，基本盤穩固，預計《和平精英》暑期上線新版本後增長勢頭較好，《火影忍者》手遊日活破千萬創新高，《暗區突圍》持續穩健增長，《無畏契約》國服在線人數穩破百萬。
海外延續較好增長，預計同比增長9%。從七麥數據來看，Supercell 的《荒野亂鬥》三季度維持較好勢頭，但用戶數環比較24Q2 略有下降。
網絡廣告：預計收入增長16%，廣告3.0 系統上線2024Q3，我們預計騰訊網絡廣告收入爲297 億元，同比增長16%。一方面，視頻號流量穩健增長，陸續開放更多廣告位。另一方面宏觀環境以及騰訊視頻排期影響下，品牌廣告、聯盟廣告收入環比下降。
微信小店激活全域流量，有望拉動視頻號加速。8 月25 日起，騰訊正式支持商家將視頻號小店升級成微信小店。微信小店支持店鋪及商品信息在公衆號（訂閱號、服務號）、視頻號（直播、短視頻）、小程序、搜一搜等多個微信場景內流轉，升級後微信小店將串聯起視頻號、公衆號、小程序、搜一搜等微信場景的流量。
淘寶與微信開啓互聯互通，9 月初淘寶計劃新增微信支付能力，10 月初微信已支持直接進行淘寶購物。
互聯互通後，淘寶商家在微信生態內廣告CTR 提升，有望帶來廣告投放增加。
AI 賦能廣告：7 月以來，騰訊廣告3.0 系統上線，我們預計在CTR 方面有望提升約5-10%。
金融科技及企業服務：收入側隨着宏觀環境波動2024Q3，我們預計金融科技及企業服務收入爲536 億元，同比增長3%。拆解騰訊金融科技大盤，主要收入來自於支付業務，支付業務和線下消費大盤相關。根據央行發佈的貨幣當局資產負債表，非金融機構存款（支付機構交存央行的客戶備付金存款）在7/8 月同比分別爲1%/-1%。非金融機構存款（期初期末平均值）24Q1/Q2 同比增長5%/1%。
投資建議：維持「優於大市」評級
收入端來看，公司廣告業務、金融科技業務受到宏觀影響。但公司廣告業務庫存釋放、技術升級有望帶來廣告增長韌性。金融科技業務中佔收入大頭的支付業務收到宏觀影響，但理財等高毛利業務健康增長。除此以外，視頻號電商的持續發展也帶來電商廣告、技術服務費的收入增長。利潤端來看，公司的高質量業務持續發展爲利潤的持續提升提供潛力。
考慮到宏觀影響，略下調盈利預期，預計2024-2026 年公司調整後淨利潤分別爲2198/2482/2729 億元，下調幅度1%/1%/1%。考慮到公司視頻號電商進展良好，老遊戲基本盤略有回升，上調目標價，給予25 年16-18xPE，目標價471-528 港幣。繼續維持「優於大市」評級。
風險提示
政策風險；廣告行業競爭激烈的風險；新遊戲不能如期上線的風險等。
