新建产能即将落地，业绩逐步释放。目前拥有原料药年产能404kg，制剂年产能550 万支。公司将加快产能扩建，IPO募投项目“年产395 千克多肽原料药生产线项目”2024 年下半年将逐步投产，预计建成投产后将拥有7条新的GLP-1相关原料药生产线，合计月产量在35kg 以上，同时提升制剂产能315 万/支每年，应对集采巨量需求。目前公司生产线处于满产状态，市场供不应求，随着产能逐步投产，业绩也将逐步释放。推薦邏輯：1）2024年全球多肽藥物銷售達 876億美元，GLP-1藥物方興未艾，預計2030 年中國多肽原料藥市場規模將達到652.5 億元；2）公司產能落地在即，預測2年內原料藥收入擴大一倍以上；3）3個「光腳品種」製劑入選集採，2024H1 製劑收入大幅增長48.3%。
GLP-1RA 引領多肽藥物快速增長，多肽原料藥蓬勃發展。預計2024 年全球多肽藥物銷售達876 億美元，並將以8.4%的年複合增速持續增長，於2030 年達到1419 億美元。GLP-1 藥物適用於糖尿病、肥胖等常見症狀，近7年市場規模複合增速達33.7%，其中司美格魯肽2023 年銷售額高達184.5 億美元，同比增長97.7%。司美格魯肽等多個熱門品種陸續到期，掀起仿製熱潮，原料藥需求大幅增加。GLP-1RA 銷售快速增長拉動上游多肽原料藥需求激增，預計2030 年中國多肽原料藥市場規模將達到652.5 億元。
多款製劑納入集採實現放量，原料製劑一體化成本優勢凸顯。公司擁有10 個多肽製劑品種取得14 個生產批件。醋酸奧曲肽注射液入選第七批集採、醋酸阿託西班注射液和注射用生長抑素納入第八批集採，均實現市場份額快速提升，帶動製劑業務在2024 上半年同比增長45.3%。公司儲備多個多肽製劑有望中標後續批次集採，迎來放量增長。同時，公司原料製劑一體化發展，成本優勢凸顯，2023年製劑板塊的毛利率仍然達到75%，隨着集採降低銷售費用率，淨利潤水平也相對可觀。
新建產能即將落地，業績逐步釋放。目前擁有原料藥年產能404kg，製劑年產能550 萬支。公司將加快產能擴建，IPO募投項目「年產395 千克多肽原料藥生產線項目」2024 年下半年將逐步投產，預計建成投產後將擁有7條新的GLP-1相關原料藥生產線，合計月產量在35kg 以上，同時提升製劑產能315 萬/支每年，應對集採巨量需求。目前公司生產線處於滿產狀態，市場供不應求，隨着產能逐步投產，業績也將逐步釋放。
盈利預測與投資建議：隨着公司原料藥產能不斷落地，GLP-1RA 的原料產能供不應求，原料藥板塊將迎來快速增長。三款製劑產品入選集採放量增長，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1、1.5 和1.9億元，對應PE 爲33、23和18倍，未來三年歸母淨利潤複合增長率爲39%，考慮到公司未來業務持續快速增長，建議保持關注。
風險提示：新藥研發不及預期的風險；原材料成本上漲風險；原料藥競爭加劇導致價格下降的風險、在建項目投產及運營成效或不及預期的風險。
