盈利预测与投资评级：随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，传感器的精度、可靠性要求将不断提高。未来自动驾驶汽车、工业物联网、车联网、智能城市、智能家居等新产业领域有望为MEMS传感器行业发展创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别为+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.35/3.40/4.87亿元，同比分别为+42%/+45%/+43%，对应PE分别为68/47/33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。專注於MEMS慣性傳感器技術，聚焦於高可靠領域。芯動聯科是國內領先的高性能硅基MEMS慣性傳感器研發、測試與銷售的芯片設計公司，成立於2012年，是國內擁有自主知識產權的高性能MEMS慣性傳感器產品體系並批量生產及應用的高新技術企業。公司主要產品包括MEMS陀螺儀和MEMS加速度計，均包含一顆微機械（MEMS）芯片和一顆專用控制電路（ASIC）芯片，實現導航定位、狀態監測、姿態感知、平台穩定等功能。公司產品已廣泛應用於高端工業、無人系統、高可靠等領域，並逐步向自動駕駛、機器人、民用航空、商業航天等領域拓展。2019-2023年公司實現營業收入分別爲0.80/1.09/1.66/2.27/3.17億元，年均複合增速爲41%，取得歸母淨利潤分別爲0.38/0.52/0.83/1.17/1.65億元，年均複合增速45%。
MEMS慣導非標工藝技術壁壘高，向高精度/集成化/低成本/多領域發展。MEMS產品包括傳感器和執行器，其中MEMS傳感器與傳統機電傳感器相比具備小型化、低功耗、集成化、智能化等特點，被廣泛應用於消費電子、汽車、工控、醫療等領域，用於感知運動、聲音、溫度、壓力等。據Yole Intelligence數據，2022-2027年全球MEMS市場規模有望從147.50億美元增長至222.53億美元，年均複合增速爲8.57%；慣性類傳感器和MEMS壓力傳感器是MEMS及MEMS傳感器的主要產品類別。慣性傳感器是將物體運動的加速度、位置和姿態轉換爲電信號的器件，包括加速度計、陀螺儀、磁力計和慣性測量單元（IMU），可有效實現導航定位、姿態感知、平台穩定的功能；零偏穩定性是衡量陀螺儀和加速度計產品性能高低的核心指標。2021年MEMS加速度計、MEMS陀螺儀、IMU和MEMS壓力傳感器合計佔MEMS整體行業的39.92%、佔MEMS傳感器行業的62.66%；下游應用領域消費電子、汽車電子、工業控制的佔比較高，2022年分別爲53%/19%/17%。
核心技術自主可控獨佔性高，產業鏈上下游深度綁定可持續性強。芯動聯科是國內較早從事高性能MEMS慣性傳感器研發的芯片設計公司，掌握高性能MEMS慣性傳感器核心技術，公司採用Fabless經營模式運作，專注於MEMS慣性傳感器芯片的研發、測試和銷售。截至2023年12月31日，芯動聯科已取得發明專利23項、實用新型專利22項，集成電路布圖設計3個，主要涉及陀螺儀ASIC芯片閉環檢測、MEMS加速度計設計和工藝方案開發、陀螺儀MEMS芯片工藝技術、陀螺儀閉環多模態控制算法、調頻FM加速度計的耦合消除技術、調頻FM加速度計低閃爍噪聲技術等，在ASIC電路設計以及MEMS芯片敏感結構設計方面具備技術先進性。高性能MEMS陀螺儀核心性能指標已達到國際先進水平，亦可達到部分光纖陀螺儀和激光陀螺儀等傳統陀螺儀精度水平。2020-2022年高可靠領域收入佔比均在75%以上，公司綜合毛利率達80%以上，下游用戶以大型央企集團及科研院所爲主，合作關係穩定，用戶粘性較強。業務拓展布局高精度諧振式MEMS壓力傳感器，高性能諧振式壓力傳感器性能精度可達萬分之一至萬分之二水平，有望爲公司打開新成長空間。
盈利預測與投資評級：隨着傳感、5G通信連接、計算技術的快速進步和聯網節點的不斷增長，對智能傳感器數量和智能化程度的要求將進一步提升，傳感器的精度、可靠性要求將不斷提高。未來自動駕駛汽車、工業物聯網、車聯網、智能城市、智能家居等新產業領域有望爲MEMS傳感器行業發展創造廣闊的應用空間，引領MEMS傳感器的應用浪潮。我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲4.51/6.52/9.43億元，同比分別爲+42%/+44%/+45%，預計歸母淨利潤分別爲2.35/3.40/4.87億元，同比分別爲+42%/+45%/+43%，對應PE分別爲68/47/33倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：公司行業經驗及影響力、市場佔有率、經營規模等方面和行業龍頭存在差距的風險；客戶集中風險；毛利率下降風險；經營季節性風險；關聯交易佔比較高的風險；宏觀環境變化風險。
