手机光学产品结构持续升级，关注Q4 安卓开启拉货。手机摄像模组端，舜宇1-9 月出货量同比下降1%，其中6-9 月下降明显，主因去年同期基数较高，同时公司持续推动产品结构升级的策略，我们估测Q3 公司手机摄像模组的ASP和毛利率或较上半年进一步提升；展望Q4，随着安卓新机陆续发布，我们预计公司模组出货量环比有望回升，同比或仍有下降，整体延续Q3 量减而价增的趋势，毛利率有望跟随产品结构升级而继续上升。手机镜头端，舜宇1-9 月出货量同比增长20%，我们预计Q4 安卓与北美客户拉货节奏的影响或此消彼长，全年出货量增速有望高于公司此前指引；价格方面，北美客户机型及部分上代安卓旗舰机型均已配备7P或玻塑混合主摄，我们预计随着下半年公司在北美大客户处的放量以及安卓新机的集中发布，公司高端镜头出货占比有望进一步提升，并推动ASP和毛利率的环比向上。公司近況
舜宇光學科技公佈9 月出貨量數據：1）手機光學：公司手機攝像模組出貨3,677.1 萬片，同比下滑29.6%/環比下滑7.2%，主因去年同期安卓手機基數較高，同時公司專注於中高端項目，導致出貨同比下滑但產品結構顯著改善。手機鏡頭出貨1.19 億片，同比增長6.3%/環比下滑4.3%，結合大立光/玉晶光9 月營收環比-7%/-2%，我們認爲北美大客戶新機的集中拉貨進入尾聲。2）車載相關產品：公司9 月車載鏡頭出貨931.4 萬片，同比增長12.7%/環比增長10.4%，反映了客戶需求的季節性增加。
評論
手機光學產品結構持續升級，關注Q4 安卓開啓拉貨。手機攝像模組端，舜宇1-9 月出貨量同比下降1%，其中6-9 月下降明顯，主因去年同期基數較高，同時公司持續推動產品結構升級的策略，我們估測Q3 公司手機攝像模組的ASP和毛利率或較上半年進一步提升；展望Q4，隨着安卓新機陸續發佈，我們預計公司模組出貨量環比有望回升，同比或仍有下降，整體延續Q3 量減而價增的趨勢，毛利率有望跟隨產品結構升級而繼續上升。手機鏡頭端，舜宇1-9 月出貨量同比增長20%，我們預計Q4 安卓與北美客戶拉貨節奏的影響或此消彼長，全年出貨量增速有望高於公司此前指引；價格方面，北美客戶機型及部分上代安卓旗艦機型均已配備7P或玻塑混合主攝，我們預計隨着下半年公司在北美大客戶處的放量以及安卓新機的集中發佈，公司高端鏡頭出貨佔比有望進一步提升，並推動ASP和毛利率的環比向上。
車載光學和XR應用穩步前行。舜宇1-9 月車載鏡頭出貨量同比增長12%，我們看到車載攝像頭的單車搭載量、平均像素以及國產化水平均在提升，看好公司作爲車載鏡頭頭部供應商有望持續受益。此外，舜宇1-9 月其他光電產品出貨量同比增長42%，我們判斷主要得益於AR/VR設備的出貨量增長，看好AR/VR逐步放量爲公司帶來的成長驅動。
盈利預測與估值
舜宇光學科技目前交易於22.1 倍2024 年/18.5 倍2025 年市盈率。我們維持公司2024 年/2025 年歸母淨利潤預測於24.7 億元/28.7 億元。我們維持跑贏行業評級和目標價63.4 港元，對應25.4 倍2024 年和21.2 倍2025 年市盈率，較當前股價漲幅15%。
風險
全球終端需求持續疲軟，汽車行業智能化進展不及預期。
