时也，势也。三年前，曾经市值超过7万亿港元的腾讯，股价进入漫漫下行期，低点时不到巅峰时的三成；今年以来，腾讯股价累计涨幅超五成，即便没有这场“秋燥”，腾讯也已重拾升势。新徵程。
一場資本市場的「秋燥」，挑動着投資者的情緒。一向被戲稱爲「價值窪地」的港股市場也快速起勢，成了全球市場中漲幅突出的市場之一。
在港股中向來有着「定海神針」地位的 $騰訊控股 (00700.HK)$ ，股價也藉此衝到兩年的高點，市值回到4萬億港元上方。也有投行在騰訊大漲後，依舊看多，認爲其市值將衝破5萬億港元。
時也，勢也。三年前，曾經市值超過7萬億港元的騰訊，股價進入漫漫下行期，低點時不到巔峯時的三成；今年以來，騰訊股價累計漲幅超五成，即便沒有這場「秋燥」，騰訊也已重拾升勢。
騰訊是個典型樣本，資本市場熱潮之前，對於中國資產的重估，早已開始。站在新一輪週期的起點，被多家投行認爲是「首選股」的騰訊，也能借此向更高處衝擊。
當然，隨着互聯網行業高速增長時代的遠去，騰訊要重回巔峯並不容易。熱潮持續的同時，騰訊自身的業績表現，是讓投資者投票的關鍵。除了保持盈利的確定性，它還要進一步打開自己未來發展的想象空間，才能拔高估值。
騰訊也會是中國經濟結構性轉型過程中的一個具體寫照，新時期裏，一切都將大不相同。
01 回暖
騰訊正在逐漸從低谷中走出。截至10月11日，騰訊今年以來股價上漲50.75%，市值邁過4萬億港元關口。
不過具體來看，騰訊今年的漲幅主要來自此輪資本市場熱潮啓動前。今年初以來，在港股大漲、業績企穩回升、千億回購計劃等共同驅動下，騰訊股價大幅上漲。此輪行情啓動前，騰訊已累計上漲約33.2%。
股價的提前復甦，一定程度上抑制了騰訊在此輪行情中的漲幅。
9月24日至10月10日，騰訊累計漲幅僅爲13.21%，表現並不出彩。同期，中芯國際、東方甄選等漲幅達56.83%、48.64%，美團、京東漲幅則爲47.21%、47.75%，阿里巴巴的漲幅也在21.96%。
有機構投資者表示，這輪行情主要是交易熱錢的湧入，交易行爲爲主，外資公募基金還未進入配置階段。
也有長期關注騰訊的投資者對華爾街見聞表示，牛市都是情緒，散戶只會追漲殺跌，不太會去買騰訊這種大盤股，覺得太大，不可能漲太多，都願意買盤子更小、彈性更大的股票。
此外，有機構分析師認爲，騰訊的主營業務遊戲並不會明顯受益於順週期，因此最聰明的策略是，牛市換美團，熊市換騰訊，但困難的地方在於「你不知道牛市什麼時候開始，也不知道它什麼時候結束」。
近段時期股價持續上漲，也未讓騰訊停下回購的步伐，依舊向資本市場、投資者傳遞對未來看好的信心。在港股市場大漲背景下，10月3日、4日、7日三個交易日，騰訊在港股的回購額分別爲2.51億港幣、1.37億港元、5.02億港港元，其中10月7日最高回購價達到482港元/股。
當然，這相比此前每日10億港元的日回購額，有所下降。不過也有投資者分析稱，受到交易所規則限制，港股回購價格不能高於過去5個交易日收盤均價的5%。在股價短期內大幅上的情況下，騰訊屬於在「夾縫中」堅定地執行回購計劃。
從累計回購金額來看，截至10月7日收盤，騰訊今年已經回購超890億港元。按照目前的節奏，騰訊有望提前實現今年定下的千億回購承諾，較去年全年的490億港元回購金額翻倍。
持續回購和業績上的改善，讓騰訊對於機構而言，依舊是他們的首選持倉股。摩根士丹利稱，騰訊在中國互聯網行業中展現出最佳的風險回報特徵。該行將騰訊稱爲「避風港」，並將其列爲該領域的首選股。
而在近日股價上漲後，摩根士丹利仍發佈研報，稱其估值依舊具備吸引力，並將目標價從此前的480港元，上調18.75%至570港元，維持該行的首選股地位。
02 重估
移動互聯網時代，騰訊是絕對的贏家，憑藉着社交和遊戲這兩大護城河業務，牢牢坐着中國「科技股之王」的位置，在2021年初，其股價一度超700港元/股，市值超過7萬億港元。
然而，過去三年來，受制於互聯網監管、自身業務增長乏力、大股東減持等，騰訊的股價出現了大幅的震盪，市值基本徘徊在3萬億港元左右，市盈率從超30倍一路下滑，低點時不到9倍。
市場裏也不斷有質疑聲：騰訊還有未來麼？
騰訊則通過一系列實際行動，穩固投資者信心，並持續交出超出市場預期的業績。就在二季度，作爲騰訊護城河業務的遊戲，出現回暖，遊戲板塊收入485億元，創季度新高，國內和海外均同比增長9%，超出預期。投資者也隨之重新審視着騰訊，帶動騰訊股價上行。
在今年股價上漲超50%後，樂觀的投資者依舊認爲騰訊股價被低估；謹慎者則認爲，騰訊這樣的大盤股估值水平已接近美股藍籌股，想要繼續大幅上行，有難度。
摩根士丹利則在近日接連上調騰訊的目標價，從450港元一路上調至570港元。以此換算，騰訊總市值能重回5萬億港元之上。
遊戲業務的持續回暖，無疑是機構看好騰訊的最大原因。摩根士丹利的報告指出，騰訊的遊戲業務在第三季度預計按年增長12.5%，主要得益於《王者榮耀》等長青遊戲和新遊戲的帶動。
交銀國際發佈研究報告稱，騰訊流水高增長對收入拉動逐步釋放，預計3季度手遊收入增16%，對比上半年約10%，持續看好其穩定業務增長支撐估值提升。
並且遊戲作爲騰訊的王牌業務，也在向投資者講述更多的故事，它是馬化騰口中騰訊出海國際化的最大希望。
近日，有市場消息稱，騰訊和育碧娛樂創始人吉利莫特（Guillemot）家族，正在考慮聯合收購法國遊戲企業育碧娛樂公司並私有化這一事項，以尋求穩定育碧娛樂公司並提升其價值。不過，這一選項仍處於初期階段，不確定最終是否會促成交易。
若收購成功，騰訊遊戲的全球化擴張將得到進一步助力，騰訊也能有不一樣的想象空間。
麥格理也指出，騰訊、拼多多和攜程等公司在利用國際機會方面處於有利地位，海外擴張的潛力將成爲長期增長動力。「投資者應更加重視中概互聯行業的全球前景，儘管與地緣政治緊張局勢相關的風險可能會帶來短期波動，但這也可能創造買入機會。」
遊戲之外，騰訊的廣告、企業服務也都有望隨着經濟回暖，實現更高增長。摩根士丹利指出，近期內地一系列國策的公佈，可能促進消費復甦。里昂證券則將交易、企業服務及海外遊戲視爲騰訊未來增長動力。
加上騰訊投資資產中大部份也是順週期資產，隨着此輪中概股估值重估，價值也能夠隨之水漲船高。
在遊戲等業務已經被市場充分定價的前提下，騰訊還想繼續獲得超預期上漲，除了要有經濟強勁增長做支撐，也必須找到自己重回高增長的鑰匙。
除了遊戲出海外，去年以來興起的AI浪潮，也成了騰訊的革命性機遇。AI不僅能成爲騰訊業務發展的倍增器，還能爲其B端業務打開新的增長空間，並讓其在下一個超級流量入口的競爭中不缺位。
這會是騰訊在重回4萬億港元，衝刺5萬億港元后，讓自己再次走上巔峯的關鍵。它需要打破機構對它現有估值的桎梏，價值獲得重估。
時代已經變化，面對新一輪資本盛宴，騰訊要想重回巔峯，既要借勢，也要放開手腳尋找增量，促進老樹長青，讓「新芽」茁壯成長。
新的征程充滿變數，騰訊也要努力守住「鐵王座」。
編輯/Somer
