週四，金山雲(金山雲.US)股價明顯下挫。截至發稿，該股跌幅達8.12%，報3.170美元。近來，金山雲股價連續下跌，10月8日更是跌幅達14.9%，完全扭轉了過去這連續兩天的上漲勢頭。
回顧來看，金山雲本月迄今累計上漲19.05%，年初至今則累計下跌7.41%。道瓊斯市場數據顯示，預計這將是自2022年下跌75.68%以來最糟糕的一年，而且距離其有史以來最高收盤價72.06美元(2021年2月11日)下跌了95.14%。
雲計算競爭焦灼
金山雲「夾縫求生」
近兩年，隨着雲計算市場競爭加劇，金山雲一直在夾縫中求生存。
同一時期，阿里雲、騰訊雲等互聯網陣營，天翼雲、移動雲等電信運營商戰隊，均實現大幅增收。特別是電信運營商戰隊，比如2023年天翼雲收入達到人民幣972億元，同比增長67.9%；移動雲收入達833億元人民幣，同比增長率65.6%。
而金山雲才剛剛實現扭虧爲盈。可見，金山雲的步伐有些慢了。
一方面，雲計算市場的馬太效應日益顯著，市場份額持續向阿里雲、華爲雲、騰訊雲等領先企業集中，導致金山雲所面臨的生存空間被進一步壓縮。
另一方面，金山雲的主要營收來源——CDN業務遭遇了挑戰，失去了原有的競爭優勢，並且遭遇了重要客戶的流失，進而使其營收規模有所縮減。
對此，金山雲官方表示：「公司主動減少了爲前兩大CDN客戶提供的服務規模，並逐步淘汰了虧損客戶。」
而且，在阿里雲、騰訊雲、百度雲等第一梯隊雲服務商，以及電信天翼雲、聯通雲、移動雲等第二梯隊雲廠商的激烈價格戰背景下，金山雲一直處於艱難求生的狀態。
去年5月，阿里雲掀起了一場「史上最大規模降價」風暴，其核心產品價格全面下調15%至50%，這一變動迅速引發了騰訊雲、移動雲、京東雲等雲服務商的跟進。今年年初，阿里雲再次揮動降價大旗，100多款產品、500多個規格的官網價格平均降幅達到20%，最高降幅更是高達55%，京東雲也緊隨其後，高調宣佈降價。
在這場愈演愈烈的雲服務價格戰中，金山雲既無法安然躺平，也未能脫穎而出。
一方面，金山雲試圖通過主動降價來穩定並擴大其客戶基礎。爲了在激烈的市場競爭中贏得一席之地，金山雲不得不以低價來爭奪更多企業的流量，特別是要留住那些大客戶。爲此，金山雲的CDN（內容分發網絡系統）業務和雲數據庫Redis兩款產品的降價幅度均超過了50%。
然而，金山雲的盈利能力仍然有待提升，以低價換取增量的策略並不現實。
另一方面，金山雲也嘗試通過降本增效來緩解業績壓力。然而，客戶對雲服務商的要求卻越來越高，這給金山雲帶來了更大的生存壓力。儘管中國雲計算市場仍在持續增長，但企業僅僅追求「上雲」的時代已經一去不復返了。現在，它們更加註重雲服務提供商的服務質量，客戶們變得更加挑剔、謹慎和務實。
此時，金山雲需要一個新的策略。
市場「過熱」
是危機也是轉機
隨着全球公有云巨頭們掀起的大模型應用開發熱潮，大模型競速從最初的參數競爭、文本長度比拼，逐步轉向場景應用、實用性和價格戰的較量，這看似爲中小云服務商的發展空間帶來了嚴峻挑戰。
然而，面對如此激烈的市場競爭環境，金山雲等雲服務商展現出了卓越的應變能力和深遠的戰略眼光。「我們將堅守中立立場，致力於成爲大模型的強大助力。」金山雲高級副總裁劉濤在媒體訪談中強調，這一選擇既是機緣巧合，也是經過深思熟慮的結果。
縱觀市場，儘管當前大模型公司衆多，中國已陷入「百模大戰」的激烈競爭，但未來很可能會逐步縮減至少數幾個頂尖模型，基礎模型公司的數量將大幅減少。
在這場大變革之後，脫穎而出的將是一批卓越的大模型及AI應用公司，它們在大模型訓練、智能算力等方面擁有龐大的需求。在此背景下，金山雲「大模型助力者」的定位，爲其全面擁抱AI新機遇提供了顯著優勢。
實際上，金山雲不僅深刻洞察了行業趨勢，還精準匹配了自身實力。自2022年起，金山雲開始調整戰略方向。
一方面，憑藉其中立服務提供商的立場，金山雲贏得了衆多客戶的信任，並在服務過程中積累了豐富的經驗，逐漸形成了獨特的競爭優勢。
另一方面，通過不斷突破技術壁壘，金山云爲大模型及AI應用公司提供了多元化的服務，從而在競爭激烈的市場中開闢出一條差異化的發展道路。
事實證明，金山雲當初的選擇是明智的。儘管受到大環境的影響，公司業績增速有所放緩，但隨着市場策略的快速調整，金山雲在前沿技術創新和客戶口碑建設方面取得了顯著成效。從今年上半年開始，金山雲業績實現了逆勢增長。
其二季度業績顯示，季度內營收達到18.9億元，連續三個季度實現環比提升。其中，人工智能業務收入增長至3.26億元，佔公有云收入的26%，實現了環比翻倍的佳績。
在人工智能推動的智算髮展浪潮中，金山雲積極投身於行業建設，圍繞算力、平台、數據和模型等關鍵要素，構建了堅實的大模型發展技術基礎。
在覈心的算力支撐方面，金山雲推出了面向企業級的性能保障型雲服務器X8和麪向通用場景的第九代雲服務器高效型SE9。同時，金山雲還打造了較爲完善的智能計算集群，以滿足客戶在智算場景下的多樣化需求。
其中，第九代雲服務器高效型SE9是針對客戶對效能和價格的雙重需求而精心打造的，搭載了英特爾至強6能效核處理器，最大套餐規格達到256核512G，全面支持企業級服務。客戶在享受高效能的同時，還能獲得更優質的產品和服務體驗。
而且，業內人士指出，作爲小米金山生態的戰略雲平台，金山雲在服務於生態內企業用雲方面具有顯著優勢。特別是隨着小米智能汽車業務和WPS AI的強勢啓動，智能駕駛和AI辦公場景的落地對高性能算力產生了強勁需求，這爲金山雲提供了寶貴的機遇，助力其開拓新的增長空間。
IDC指出，近年來，越來越多的企業步入「數智化時代」，開始佈局數字化轉型和智能化升級，從而催生出對人工智能的更多需求。
受政策、技術、市場等多重因素驅動，人工智能賦能產業已成爲主流發展趨勢。作爲人工智能發展不可或缺的基礎設施和算力支撐，雲計算行業將迎來新的發展機遇。
在此背景下，金山雲有望通過技術和應用兩大端口，加大對人工智能領域的投入，搶佔新一代雲服務市場的先機。
光大證券（維權）發佈的研報稱，金山雲正積極把握人工智能的發展機遇，一方面加大基礎設施投資力度，爲未來AI訓練所需的大規模集群部署能力奠定基礎；另一方面，公司成立全資子公司，以把握企業智能數字化轉型和AI專業服務帶來的機遇。
雖「難熬」，但別「氣餒」
儘管如此，金山雲仍被授予買入投資評級。金山雲的 AI 相關雲服務收入在 2024 年第二季度環比增長了一倍多。金山雲 AI 客戶群的擴大和公司良好的資本支出前景表明，金山雲的 AI 收入增長勢頭應該會持續。
而且，金山雲在最近的2024年第二季度分析師電話會議上表示，其 2024 年的總資本支出將是其 2023 年資本投資的「幾倍」，其中「95%」或更多與人工智能相關的當年資本支出。
該公司的全年資本支出指引表明，其營收表現，尤其是其 AI 收入，未來很可能會保持強勁。
金山雲在今年第一季度才開始披露其 AI 收入數據。金山雲 的 AI 雲服務貢獻的收入環比增長 +104%，從 2024 年第一季度的 1.6 億元人民幣增長到 2024 年第二季度的 3.26 億元人民幣。同期，人工智能相關雲服務對公司公共雲服務部門收入的貢獻百分比從 13% 環比增長到 26%。
AI 收入佔金山雲 2024 年第二季度總收入（包括公有云服務、企業雲服務等）的 17%。根據 GS 2024 年 8 月 21 日題爲「金山雲 收益評估」的報告（未公開發布），高盛 （GS） 預計，到 2025 年和 2026 年，金山雲的 AI 收入貢獻佔其營收的百分比可能分別上升到 26% 和 31%。考慮到根據上述指導，該公司 2024 年計劃資本投資的 95% 與 AI 相關，賣方對金山雲 AI 收入貢獻增加的預期是現實的。
考慮到積極的 AI 收入增長勢頭，金山雲的整體營收表現在未來可能會更好。儘管金山雲在2022 財年和 2023 財年均出現負收入增長，但 AI 正在成爲 金山雲 的新增長動力。
展望未來，市場預計金山雲可以在 2024 財年、2025 財年和 2026 財年分別實現 +6%、+7% 和 +11% 的正營收增長率，根據 S&P Capital IQ。這與金山雲第二季度分析師簡報的評論一致，即它將「非常有可能將（與 AI 相關的資本支出）轉化爲加速營收增長」。
收入恢復正增長也提高了金山雲的運營盈利能力。根據來自 S&P Capital IQ 的共識數據，預計金山雲在 2024 財年、2025 財年和 2026 財年的 EBITDA 利潤率將分別爲 4.2%、7.3% 和 10.1%。
在固定運營費用基礎上實現更高的收入所帶來的有利經營槓桿效應將成爲金山雲盈利能力改善的重要驅動力。
