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預測盈利同比增長518%至559%
公司發佈業績預盈公告：公司預計1-3Q24 實現營業收入1,030.0 億元到1,100.0 億元，同比上升518%到559%。歸母淨利潤35.0-41.0 億元，扣非淨利潤32.0-38.0 億元，同比扭虧。對應3Q24 營業收入中樞414.6 億元，同比+634%/環比+7.7%；歸母淨利潤中樞21.8 億元，環比+54.8%；扣非歸母淨利潤中樞20.6 億元，環比+55.9%。
關注要點
3Q24 延續良好的產品結構，單車淨利潤環比提升。據公司產銷快報公告，3Q24 公司新能源汽車總銷售11.6 萬輛，環比+9.1%，其中賽力斯汽車銷售11.0 萬輛，環比+12.0%。據乘聯會，7-8 月M9 銷量佔比爲46%，我們預計3Q延續了2Q良好的產品結構。我們測算3Q24 單車收入（中樞）爲35.8 萬元，環比微降；單車淨利（中樞）1.9 萬元，環比增長超5000 元。
銷量有望保持穩健增長，期待盈利逐步釋放。公司披露，截至10 月10日，M9 累計大定超15 萬輛1，我們認爲有望對公司銷量穩健增長形成有力支撐，產品結構有望保持；4Q24 至明年的新品有望帶來銷售增量。盈利層面，半年報中披露1H24 研發支出費用化比例由同期的15%大幅提升至73%，對盈利形成攤薄，我們認爲實際盈利質量較優。往前展望，我們認爲在銷量穩健的基礎上，受益於規模效應和採購降本，盈利有望逐步釋放。
增發收購「超級工廠」，提高公司重要業務的資產完整性和控制力。公司發佈《發行股份購買資產報告書（草案）》，計劃以81.6 億元的交易價格收購龍盛新能源，發行價格爲66.39 元/股，發行數量爲1.2 億股，佔發行後上市公司總股本的比例爲7.53%。本次交易完成後龍盛新能源將成爲公司的全資子公司，公司獲得超級工廠的所有權。交易完成後，公司1H24 備考口徑歸母淨利潤下降7975 萬元，公司判斷系折舊攤銷規模增大所致；但資產負債率和經營性現金流均有望改善。此外，公司已入股引望10%，將戰略合作升級爲「業務合作+股權合作」，我們期待公司在豪華SUV 品類補齊的基礎上進一步延伸產品矩陣，同時加速拓展海外市場，打開長期成長空間。
盈利預測與估值
基於公司銷量穩健增長趨勢，我們上調24E/25E營收20%/13%至1367/1611 億元，基於公司費用化比例變動對盈利有所攤薄，維持盈利預測不變。當前股價對應27x/17x 24E/25E P/E。維持跑贏行業評級和目標價不變，對應37x/23x 24E/25E P/E，較當前股價有40%的上漲空間。
風險
公司銷量不及預期，市場競爭加劇。
