在國際環保公約約束下我國對製冷劑實施配額制管理，供應收縮供需格局優化行業集中度提升，需求隨全球空調、汽車、工商製冷發展邊際向上，支撐製冷劑價格中樞持續上行。
智通財經APP獲悉，華福證券發佈研報稱，在國際環保公約約束下我國對製冷劑實施配額制管理，供應收縮供需格局優化行業集中度提升，需求隨全球空調、汽車、工商製冷發展邊際向上，支撐製冷劑價格中樞持續上行。隨着25年配額政策明朗預期穩定，建議關注巨化股份(600160.SH)、東嶽集團(00189)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)、東陽光(600673.SH)、金石資源(603505.SH)。
華福證券主要觀點如下：
外部國際公約支撐製冷劑供給端優化
我國加入保護臭氧層和減少碳排放的環保國際公約後，積極履約推動氟碳化合物迭代。2024年，我國氫氟烴(HFCs)進入配額制管理，生產量和消費量凍結在基線值，預計第一次削減始於2029年;我國氫氯氟烴(HCFCs)進一步削減，預計2025年削減67.5%，2030-2040年間保留年均2.5%供維修服務使用。
我國配額制維持政策一致性、穩定性、可預期性
我國2024年進入HFCs配額管理期，各品種供需格局優化行業集中度提升，而配額大框架調整空間有限。年內配額調整及配額增發不改行業格局意在保障供應鏈安全穩定。隨着2025年政策逐漸明朗，明年供給總量及競爭格局落定。相比2024年，不變供給總量(配額+庫存)量級及行業集中度，增加不同品種配額在年中的兩次調整機會，配額調整的靈活性進一步完善。
2025年細分品種供需格局可以更加樂觀
HFC-32：「以舊換新」促消費政策利好空調零售帶動空調排產回暖，中資空調企業海外工廠產能陸續釋放。此外受益於空調新裝冷媒需求結構變化，預計市場市佔率提升至80-90%，進一步擠壓R22、R410a市場。低GWP值長期空間廣闊。
HFC-134a：以舊換新”促消費政策刺激汽車行業拉動製冷劑需求，隨新能源汽車佔比在新車產量及維修保有量中提升R134a中長期需求仍有保證。
HCFC-22：配額稀缺性增強，價格彈性可期。2025年R22生產配額、內用生產配額分別爲14.91、8.09萬噸，相比2024年削減3.28、3.10萬噸，削減比例分別達18%、28%。考慮2024年年初海內外有庫存積壓，2025年製冷劑供需格局也不悲觀。
風險提示：政策變動風險；政策支持力度不及預期；需求不及預期；市場競爭趨於激烈；項目推進不及預期；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。
