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亞馬遜被低估了？
作者 | Danil Sereda
編譯 | 華爾街大事件
自兩個月前以來，亞馬遜公司(NASDAQ:AMZN)基本保持平穩，表現略遜於大盤（標準普爾500指數（SP500）（SPY）上漲2%，而亞馬遜僅上漲約0.7%）：
該公司將於10月25日公佈2024財年第三季度業績，相信我們很可能會看到另一次盈利超出預期。除了這個潛在的看漲催化劑之外，管理層不太可能發表負面評論，而且目前股價被低估應該會爲中期進一步增長提供良好的激勵
亞馬遜2024財年第二季度營收同比增長10%至1480億美元，環比增長3%（較第一季度）——這在亞馬遜的指導範圍內，但不幸的是，與分析師的預測相比略低約7.8億美元（這是自2022年以來首次未達預期）。然而，該業務的GAAP EPS卻增長了39%，至1.26美元，幾乎是去年的兩倍，比普遍預期高出約0.24美元。這主要得益於AWS的強勁表現，受對生成式AI服務日益增長的需求推動，營收環比增長18%，至263億美元，營業利潤增長74%，至93億美元。AWS仍然是亞馬遜未來的重要增長領域，佔全球雲計算市場的34%以上。
北美零售收入增長9%至約900億美元，國際零售收入增長7%至316億美元。第三方商家銷售額增長12%，而實體店銷售額增長4%。然而，電子商務商店的銷售額同比增長僅5%，這表明亞馬遜收入來源多元化的重要性。上個季度，由於對Kuiper/衛星等項目的投資以及Prime Day和Holiday等季節性相關活動，該公司在北美的利潤率面臨壓力。儘管如此，儘管在資本支出上支出超過預期，亞馬遜在過去12個月中創造有意義的FCF的能力仍然強勁，達到495億美元。
亞馬遜第三季度息稅前利潤預期出現下行，引發了對其投資和盈利計劃的評論——這一事實給股價擴張帶來了一些壓力，可能是受EPS超出預期所致。然而，他們預計2024財年的營業利潤將同比增長18.3%，這相當不錯。
AWS的營收增長率在第二季度攀升至19%，綜合息稅前利潤超出預期，消費者需求旺盛（但零售增長仍然緩慢）。總體而言，在我看來，亞馬遜第二季度的數據總體上顯示出強勁增長，AWS和廣告業務的同比增長率分別達到19%和20%。利潤率也好於預期，第二季度營業利潤爲147億美元，息稅前利潤率爲9.9%（高於去年同期的5.7%）。加上國際部門連續第二個季度的強勁營業利潤，表明其長期潛力巨大。即使面臨所有現有障礙，亞馬遜的投資和效率也爲其未來的增長和盈利奠定了良好的基礎。
亞馬遜第三季度的業績預期未達預期並未對盈利修正產生重大影響。顯然，華爾街分析師需要更多時間才能做到這一點，因爲正如今天所看到的，在過去3個月中，未來幾個季度的EPS預測在64.7%的情況下被下調（在78.9%的情況下被下調銷售預測）：
摩根士丹利的分析師Mike Wilson表示整個市場的第三季度每股收益預測都有所下降：
過去3個月，市場對2024財年第三季度每股收益的普遍預期下降了4%，而2024年全年每股收益預期下降了1.4%。雖然這一預期下調可能爲標普500指數可能實現中個位數增長奠定基礎，但我希望看到市場價格走勢做出反應，但我們沒有看到（在這些負面變化中，SPY仍在走高）。展望2025年，市場對每股收益的普遍預期在過去3個月中下降了1%，反映了盈利修正下降的普遍趨勢。不過，Mike Wilson表示，預計到今年年底這一趨勢將趨於穩定。他還指出，過去盈利增長率已顯着改善，目前爲6.5%，這主要歸因於成本削減和運營效率提高帶來的利潤率擴大。
邁克·威爾遜(Mike Wilson)的研究結果表明，經過這些下調後，公司現在會更容易實現超出預期的目標，對於亞馬遜的具體情況而言確實如此。
該公司的自由現金流自2021年以來翻了一番，而股票本身現在與三年前處於同一水平。這不僅僅是由於營運資本變化或類似因素而產生的一次性影響——自由現金流利潤率（自由現金流佔銷售額的百分比）正在穩步增長，目前爲8%，與過去的峯值相似。與此同時，亞馬遜今天完全有可能在自由現金流利潤率方面超越這些歷史極端水平，因爲利潤率更高的AWS佔據了更高的銷售額和息稅前利潤份額。
值得注意的是，在接近第三季度數據時，亞馬遜被低估了。首先，在不改變財務狀況或對未來幾年亞馬遜息稅前利潤率的預測的情況下。同樣，預計息稅前利潤增長將進一步加速，但有意使模型比以前更加保守，以避免出現偏差。
假設債務成本（5%）和市場風險溢價（也是5%）與上次相同，今天得到的WACC略高一些（9.2%對9.1%），因此最終模型應該變得更保守一些。
亞馬遜的5年中值和7年中值EV/FCF倍數分別爲42.6倍和48倍。鑑於假設FCF利潤率有可能進一步走高，到2028年底，該股的EV/FCF交易價格可能達到45倍，這是一個相當保守的假設。這意味着儘管WACC有所增加，但亞馬遜仍被市場低估了20.5%：
考慮到第三季度的業績有可能超過目前分析師的低估預測，並考慮到該公司已被低估，分析師認爲亞馬遜今天值得獲得「買入」評級。
