1. 2Q24 收入与经营利润创下历史新高，尽管同店销售额有所下降，但整体销售额依然实现增长。①2Q24 整体、肯德基、必胜客系统销售额各增4%/5%/1%，同店销售额各下降4%/3%/8%，测算整体恢复至19 年约87%，较1Q24 环比略降。投資要點：
百勝中國發布2024 年半年報。公司1H24 實現收入56.4 億美元，同比上升1%；經調整淨利潤4.99 億美元，同比上升2%。其中，2Q24 實現收入26.8 億美元，同比上升1%，經調整淨利潤2.12 億美元，同比上升7%；攤薄EPS 爲0.55 美元，同比增加17%。
簡評及投資建議
1. 2Q24 收入與經營利潤創下歷史新高，儘管同店銷售額有所下降，但整體銷售額依然實現增長。①2Q24 整體、肯德基、必勝客系統銷售額各增4%/5%/1%，同店銷售額各下降4%/3%/8%，測算整體恢復至19 年約87%，較1Q24 環比略降。
拆分看，肯德基/必勝客訂單量各+4%/+2%，客單價各-7%/-9%。②2Q24 肯德基、必勝客總收入各爲20.1/5.4 億美元，肯德基同比增長2%，必勝客同比下降2%。
③2Q24 肯德基、必勝客經營利潤各爲2.6/0.4 億美元， 餐廳利潤率爲16.2%/13.2%。
經營分析。（1）餐廳規模。1H24 末公司餐廳數量合計15423 家，1Q、2Q 分別淨增378、401 家：其中肯德基10931 家, 1Q、2Q 分別淨增307、328 家；必勝客3504 家，1Q、2Q 分別淨增113、79 家。（2）餐廳表現。2Q24 餐廳利潤率下降0.6pct 至15.5%，肯德基和必勝客的利潤率表現各異，總體餐廳利潤率雖略有下降，但成本結構調整的積極影響逐步顯現。①肯德基：公司餐廳收入19.8億美元，同比增長1%，餐廳利潤率16.2%，同比下降1.1pct；②必勝客：公司餐廳收入5.3 億美元，同比下降3%，餐廳利潤率13.2%，同比增加0.8pct。
數字化和外賣持續推進。①會員：1H24 末肯德基及必勝客總會員數4.95 億+，其中會員銷售佔比65%；②數字化：2Q24 肯德基及必勝客數字訂單收入達22億美元，佔公司餐廳收入90%，③外賣：1H24 肯德基及必勝客外賣銷售同比增長11%，約佔餐廳收入38%。
2. 原材料佔比上升，員工成本、物業租金及其他經營開支佔比均下降，淨利率增加0.5pct 至7.9%。2Q24，（1）原材料及易耗品：增長3%至8.0 億美元，佔餐廳收入比例31.5%，同比增長0.8pct；（2）員工成本：爲6.7 億美元，佔餐廳收入比例26.3%，同比減少0.1pct；（3）物業租金及其他經營開支：爲6.7 億美元，佔餐廳收入比例26.7%，同比減少0.2pct；（4）管理費用：減少13%至1.3億美元，佔餐廳收入比例5.3%，同比減少0.8pct。
更新對公司的判斷。我們認爲，公司專注於提供高性價比和創新的產品，肯德基、必勝客門店穩步擴張（預期2024 年淨新增約1500-1700 家新店），積極提升營運效率，穩定餐廳利潤率（預期2024 年資本支出約7-8.5 億美元），爲股東創造持續價值（預期2024 年以季度現金股息和股票回購的形式創紀錄地向股東回饋15 億美元）有望憑藉在行業中的領先能力和規模，實現可持續增長。
更新盈利預測和估值。我們預計公司2024-2026 年總收入各爲113.86 億美元、121.81億美元、130.32 億美元（原爲117.39 億美元、126.79 億美元、136.67 億美元），同比增長3.7%、7.0%、7.0%；歸母淨利潤各爲8.53 億美元、9.15 億美元、9.86 億美元（原爲8.96 億美元、 9.75 億美元、10.65 億美元），同比增長3.1%、7.2%、7.8%；對應EPS各2.21 美元、2.37 美元、2.56 美元（原爲2.21 美元、2.40 美元、2.62 美元）。按2024年20 倍PE，計算合理價44.3 美元/股，對應目標價345.2 港元/股（以1HKD=0.1283USD計算）（原爲431.3 港 元/股，2024 年 25 倍 PE，以 1HKD=0.1279USD 計算，-20%）；維持「優於大市」評級。
風險提示。食品安全問題的風險，特許經營協議終止的風險，競爭加劇的風險。
