医疗美容业务增长平稳，注射填充及牙科业务面临调整分业务来看，公司2024H1 医疗美容业务实现收入10.56 亿元，占比88.5%，同比增长1.3%，收入主要来自Soprano、Harmony、Opus、Accent 及Hybrid等主要经典设备，广泛的临床适应症使公司在能量源医美设备领域及细分市场中占据市场份额；注射填充业务实现收入3194.9 万元，同比减少7.5%，主要系公司将重心转移至计划推出的新产品；牙科业务实现收入1995.2 万元，同比减少47.0%，主要系该业务尚在孵化阶段，同时受到需求端压力的影响；服务及其它业务实现收入8527.1 万元，同比减少14.1%。事件：
2024 年9 月19 日，公司發佈2024 年中報：2024H1 公司實現營業收入12.09億元，同比減少1.4%；實現淨利潤0.78 億元，同比減少42.05%。
點評：
醫療美容業務增長平穩，注射填充及牙科業務面臨調整分業務來看，公司2024H1 醫療美容業務實現收入10.56 億元，佔比88.5%，同比增長1.3%，收入主要來自Soprano、Harmony、Opus、Accent 及Hybrid等主要經典設備，廣泛的臨床適應症使公司在能量源醫美設備領域及細分市場中佔據市場份額；注射填充業務實現收入3194.9 萬元，同比減少7.5%，主要系公司將重心轉移至計劃推出的新產品；牙科業務實現收入1995.2 萬元，同比減少47.0%，主要系該業務尚在孵化階段，同時受到需求端壓力的影響；服務及其它業務實現收入8527.1 萬元，同比減少14.1%。
亞太與歐洲市場穩健增長，收入佔比進一步提升分地區來看，公司2024H1 北美地區實現收入4.74 億元，佔比39.7%，同比減少15.7%，主要系高利率導致信貸成本上升影響客戶的購買決定；亞太地區實現收入3.96 億元，佔比33.3%，同比增長15.5%，主要系公司AlmaChina 直銷辦公室的能量源醫美設備業務表現強勁；歐洲地區實現收入1.70億元，佔比14.2%，同比增長10.0%，主要系英國市場向直銷業務的轉化；中東及非洲地區實現收入1.09 億元，佔比9.1%，同比增長10.9%，主要系推出的Soprano Titanium 特別版增厚業績；拉丁美洲地區實現收入4466.1萬元，佔比3.7%，同比減少20.3%。
直銷助推毛利率優化，股權激勵計劃更新
2024H1 公司毛利率62.41%，同比增長1.06 個百分點，主要系直銷佔比較高，所得利潤率高於分銷；銷售費用率同比增長2.59 個百分點，主要系銷售及營銷活動增加；管理費用率同比增長1.49 個百分點，主要系新辦公室運營有關的開支；研發費用率同比基本持平。公司2021 年受限制股份單位計劃已執行到第三期，截至2024 年6 月30 日，由於未符合與第三批歸屬相關的執行條件，公司已對銷與第三期付款相關的費用總額749.2 萬元，並更新第四批歸屬的執行條件。公司以股份單位形式授出的99.99 萬股普通股尚未登記爲本公司股本且仍未歸屬，預計將在2025 年時完成歸屬。
多款新品推出獲市場接納，公司佈局亞太地區商業化發展2024H1 公司推出了三款新產品，其中Alma Harmony? 及Alma IQ? 迅速獲市場接納，Soprano Titanium? 特別版全球首次亮相後，新訂單數量創歷史新高。此外，公司新一代透明質酸複合體PROFHILO?（璞菲洛）於2024 年4 月獲得中國海南省藥監局的批覆，作爲特許藥械落地海南，爲該產品在中國大陸的商業化發揮關鍵作用。同時，PROFHILO?於2024 年9 月獲泰國食品藥物管理局批准，並在泰國建立新的直銷業務渠道。公司計劃於2024年下半年在籌備DAXXIFY?於中國內地的商業化上市同時，於新領域推出注射填充產品。此外，公司將利用復星醫藥在中國的資源，增加市場滲透並擴大針對亞洲細分市場而設的產品。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入爲25.69/30.02/35.05 億元（2024/2025 前值分別爲39.76/50.55 億元），下調原因爲海外收入存在波動，淨利潤分別爲2.15/2.80/3.39 億元（2024/2025 前值分別爲4.55/5.92億元），下調原因爲公司加大銷售和管理的投入，調低評級爲「增持」。
風險提示：宏觀經濟風險、原材料供應不足風險、匯率風險
