银行理财规模持续缩水在一系列提振經濟的政策出臺後，近期權益市場釋放出積極信號，股債「蹺蹺板」愈發明顯。在此背景下，9月部分理財產品出現回撤，贖回壓力有所增加。
據普益標準數據顯示，截至9月30日，銀行理財產品規模達29.27萬億元，較8月末減少7826億元。9月以來理財規模減少有季節性因素，但10月以來，理財規模繼續減少，與往年進入10月後理財規模出現增長存在背離。
市場分析人士指出，目前A股市場風險偏好提升，居民容易出現贖回理財轉向股市的行爲，但在經歷此前多輪贖回「負反饋」後，銀行理財在負債端有更嚴格的管理，理財贖回給債市帶來的影響整體不大。
銀行理財規模持續縮水
自9月24日，央行公佈一系列政策，包括降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率和創設新的貨幣政策工具權益市場等內容後，A股市場信心得到提振，市場風險偏好明顯好轉。股債「蹺蹺板」愈發明顯，債市接連出現大幅調整，這給理財規模帶來負向拖累。
據普益標準數據顯示，截至9月30日，銀行理財產品規模達29.27萬億元，較8月末下降7826億元。
不過，從歷史數據看，9月理財規模縮水，有一定季節性因素。據招商固收團隊研究，9月理財規模收縮，背後的關鍵原因是季末理財回表到銀行存款。理財回表源於銀行對一般存款的訴求，產生這一訴求的動機包括做大規模、滿足相關監管要求等。
由於市場調整與季末理財回表基本重合，難以明確判斷居民主觀贖回的影響，因此國慶節後的規模變動節奏和產品淨值走勢或成爲判斷理財負債端的關鍵指標。
據招商固收團隊統計，9月29日至10月6日，理財規模減少了677億元，這與往年進入10月後理財規模出現回升存在背離。招商固收團隊指出，理財自身的業績並未出現明顯調整壓力，但是近期股市上漲和風險偏好提升可能導致投資者贖回理財。
對於10月理財規模可能出現的變化，正常情況下，根據跨季前後升降比例推算，華西證券預計，10月第一週，規模增幅可能在3300億—3600億元;第二週，預計增量在6000億—7000億元。
不過，今年10月規模的回升伴隨着市場調整的影響，華西證券預計，10月信用債收益率或在衝高後回落，理財產品淨值可能也呈「先跌後漲」的態勢，對規模增長進程形成「拖累」。只要季初理財規模能夠維持正增，可能都是偏多的信號。
銀行理財「負反饋」可能性不大
回溯過去，銀行理財贖回潮往往伴隨債市的牛熊切換。2022年11月至12月期間，疫情防控優化加上地產政策放鬆的強預期衝擊債市，理財贖回「負反饋」加劇了債市調整。隨後，央行公開市場淨投放力度加大，債市逐步企穩，理財破淨率也逐步修復，拋售壓力逐漸緩和。
此次債市調整引發的銀行理財贖回，對債市會帶來哪些影響?恒生前海債券基金經理李維康向證券時報記者表示，銀行理財發生贖回「負反饋」的可能性不大。一方面，當前理財產品的投資策略已非常成熟，對「負反饋」有充分的學習和研究，投資策略上久期匹配和提前預防都比較充分。
「投資者應該根據自身財務需求、風險偏好等因素合理配置大類資產及規劃投資期限，堅持長期投資、價值投資，減少短線投機、追漲殺跌。」李維康說道。
債市的大幅調整往往會引發市場對理財產品的贖回潮擔憂。贖回潮通常是指大量投資者在同一時間內贖回其持有的理財產品，這可能會導致資產價格進一步下跌，形成負向循環。排排網財富理財師姚旭升接受證券時報記者採訪時表示，理財產品的贖回潮是否出現，可能取決於投資者信心、市場流動性狀況、理財產品的類型和結構以及監管機構的政策響應等多個因素。
據中國理財網數據，購買理財的投資者中約有5%數量佔比的投資者風險偏好爲五級，也即這些投資者風險偏好最高，容易贖回理財轉向股市。此外，理財產品配置較爲多元，參考2024年半年報，全部理財產品中債券配置比例爲55.6%。
華西證券的研究觀點稱，考慮到2022年11月的「前車之鑑」，監管層開始更加重視理財負債端的波動，以預防可能的「負反饋」效應。今年8月上旬，大行開啓大額賣債操作，導致長端利率品種大幅調整，理財產品淨值回撤，債市顯現「負反饋」跡象。爲穩定市場情緒，央行及時通過大量逆回購操作來投放市場流動性。
債市擾動因素仍然較多
回顧近年來國債利率調整階段的債市走勢，此次債市調整速度最快，幅度最大，其背後的主要推動因素在於一系列利好政策出臺後，市場對後續增量政策以及經濟基本面改善的預期增強，併產生對債市贖回壓力的擔憂。
不過，隨着利率調整至高位，對於保險、農商行等機構而言，當前點位吸引力已經較強。東方證券認爲，在基本面預期未出現扭轉、債市可配資產難以持續迅速放量的背景下，貨幣政策寬鬆操作可期，債市趨勢難以完全反轉成熊市，更可能保持在震盪狀態。
近期，在A股市場情緒回落的過程中，債市出現反彈。10月9日，30年國債期貨主力合約漲0.81%，10年國債期貨主力合約漲0.2%。
興業證券認爲，目前信用債收益率上行是理財、基金遇到贖回壓力的主要原因，當前股市行情提振投資者的風險偏好，一定程度上改變了投資者的資金流向，需警惕「股債蹺蹺板」使得資金部分流出債市導致贖回及贖回從信用債向利率債傳導的情況。短期仍需關注股市行情的持續性、增量財政政策具體細節和國內基本面的邊際變化、一線城市限購政策放寬後房地產市場景氣度變化等。
國盛證券表示，無論是從穩定經濟需要的利率角度還是從全社會融資成本下行環境下債券性價比的角度，當前長債利率已經調整至較高水平，但這並不意味着短期風險解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場情緒的持續發酵，市場依然存在風險。同時，在利率大幅下跌之後，贖回壓力依然有待進一步觀察。
