PCI 手术量稳健增超，冠脉通路产品借集采加速放量。PCI 手术需求持续释放，驱动冠脉通路市场不断增超。2021 年我国PCI 器械市场规模为12.70亿美元，预计2030 年达到37.51 亿美元，年复合增速为12.78%。公司积极拥抱集采，冠脉球囊、导引导管、造影导管等产品陆续中选，驱动冠脉通路产品快速放量。2017-2023 年冠脉通路业务收入由0.10 亿元增至7.91亿元，CAGR 高达105.77%電生理及血管介入國產領先者，邁瑞入駐賦能研發與海內外銷售。公司成立於2002 年，成立之初聚焦電生理器械，此後橫向拓展至冠脈通路、外周介入及非血管介入等領域，產品矩陣日趨豐富，渠道拓展持續加速。電生理領域，2024H1 覆蓋醫院超1250 家（2024H1 新增150 餘家），完成三維電生理手術約 7500 例（（ 比增增超超 100%）。血管介入領域，2024H1外周線入院增超超30%，冠脈線增超接近20%，覆蓋醫院近4000 家。產品+渠道雙重優勢驅動業績穩健高增超，2017-2023 年公司營業收入從1.53 億元增至16.50 億元，CAGR 高達48.61%。2024 年邁瑞醫療收購惠泰，將合作制定發展戰略、研發及營銷體系，提升公司產品的全球競爭力。
百億電生理藍海市場，國產替代宏圖正展。電生理行業景氣度高，中國電生理器械市場規模由2017 年的24.24 億元增至2021 年的65.80 億元（CAGR 爲28.36%），預計2025 年達到157.26 億元。國內電生理器械市場由進口廠商主導，2020 年強生、雅培、美敦力合計佔據86.9%的市場份額。公司電生理產品線完善，設備+耗材全面佈局，產品性能增肩進口。
新產品迭出進入放量週期，公司電生理業務收入穩健增超，由2017 年的0.97 億元增至2023 年的3.68 億元，CAGR 爲24.86%。此外，在研項目脈衝消融產品、高密度導管、壓力感應導管等進入註冊審評階段，產品佈局不斷拓寬，競爭優勢持續鞏固。
PCI 手術量穩健增超，冠脈通路產品借集採加速放量。PCI 手術需求持續釋放，驅動冠脈通路市場不斷增超。2021 年我國PCI 器械市場規模爲12.70億美元，預計2030 年達到37.51 億美元，年複合增速爲12.78%。公司積極擁抱集採，冠脈球囊、導引導管、造影導管等產品陸續中選，驅動冠脈通路產品快速放量。2017-2023 年冠脈通路業務收入由0.10 億元增至7.91億元，CAGR 高達105.77%
外周介入蓄勢待發，非血管介入打造新增超點。中國外周介入治療處於發展早期，2021 年外周PTA 手術滲透率僅爲0.6%。我國外周介入器械市場規模由2015 年的35 億元增超至2023 年的186 億元，複合增速達到23.22%。在研項目進展順利，胸主動脈覆膜支架系統已取得註冊證，腔靜脈濾器進入註冊審評階段，公司積極佈局非血管介入產品線，旨在打造新業績增超點。
盈利預測與估值：我們預計2024-2026 年公司營收分別爲20.83、27.27、35.78 億元，分別比增增超26.2%、30.9%、31.2%；歸母淨利潤分別爲7.07、9.55、12.76 億元，分別比增增超32.4%、35.1%、33.7%，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：新品銷售推廣不及預期；政策風險；研發進展不及預期，數據滯後風險。
