高盛交易員Peter Callahan表示，投資者目前更傾向於行業頭部的成長股，Mag 7的盈利前景趨穩但仍具不確定因素，芯片股/AI股正迎來和今年6月時同等甚至更好的市場環境。
今年以來，美股科技股震盪上行，$納斯達克100指數 (.NDX.US)$已連續7個交易日交替漲跌，顯示出趨穩跡象。
本週，科技股還將迎來衆多催化劑：美國9月CPI、$特斯拉 (TSLA.US)$robotaxi日、 $美國超微公司 (AMD.US)$ 的Advancing AI大會等，後續走勢如何？高盛頂級技術策略師Peter Callahan近日發佈研報，回答了投資者聚焦的十個問題。
Q1：什麼原因導致微軟股價低迷？
$微軟 (MSFT.US)$ 今年以來的累計漲幅略超10%，在Mag 7中位列倒數第二；近11個交易日中，微軟股價有9個交易日收跌。
Callahan認爲，導致微軟不振的「最佳」解釋是，在過去幾個季度中，該公司的每股收益都沒有得到向上修正。這主要是因爲：
1）由於Azure雲業務增長停滯，投資者有所擔憂；
2）公司下調2025財年智能雲業務營收增速的指引；
3）投資者重新審視copilot的應用前景。
Q2：投資者更傾向於縱向型成長股？
隨着成長股難以獲得持續的出價，更廣泛的橫向型成長股走勢疲軟，目前，投資者似乎更傾向於行業領先的縱向型成長股。
一般來說，橫向型成長股是指涉及領域更廣泛的公司，縱向型成長股則是在某一垂直領域深耕的公司。
研報認爲，成長股資產表現分化一直是投資者關注的焦點。事實上，縱向型成長股目前的EV/FCF溢價相對於橫向型成長股而言約爲10倍，主要由於市場看中其專有數據的護城河和領域的特殊性。
Q3:賽富時的股價表現爲何超過Workday？
在過去約1個月裏， $賽富時 (CRM.US)$ 的累計漲幅比 $Workday (WDAY.US)$ 高出逾20%。
高盛指出，除了「定位」因素之外，二者的價差更多是由「敘事」驅動的，而非基本面。
報告稱，賽富時正日益轉向「代理（Agents）」的產品週期，而該產品週期可能會在2025財年及以後即取得顯著增長。分析顯示，Workday的遠期市盈率僅僅爲賽富時的3倍，意味着市場對後者抱有強烈的看好情緒。
Q4:Mag 7進入2025年會發生變化嗎？
研報表示，儘管Mag 7盈利前景仍然穩定，但對其中幾家公司仍無法完全建立信心。
主要包括： $微軟 (MSFT.US)$ （缺乏每股收益修正驅動）、 $蘋果 (AAPL.US)$ （相對於iPhone 17的催化劑，一年後的估值會更合理）、$英偉達 (NVDA.US)$（投資者擔憂股價見頂）、 $谷歌-A (GOOGL.US)$ （監管擔憂和AI驅動的潛在風險）。
Q5：市場「低波動」或「防禦」的輪動會持續多久？
Callahan認爲，雖然市場充滿不確定因素，但關鍵在於投資者是否相信市場會轉向週期性市場。
報告表示，考慮到數據整體呈現向好趨勢，從現在到大選期間，需要比往常更加警惕各種擠壓因素，但之後可能會一切正常，但Callahan同時補充道，一切仍然取決於經濟數據。
Q6：如何看待A股及中國互聯網股的漲勢？
報告稱，目前，許多投資者仍傾向於保持觀望，還不至於對美股大盤科技股的流入資金造成影響。
不過，相關數據顯示，目前A股的漲勢已使MSCI中國指數的遠期市盈率達到11.3倍，在政策持續發力下，估值還可能擴大至12倍，意味着總回報仍有15-18%的上升空間。
Q7：英偉達及AI主題還會延續火熱嗎？
夏季以來，有關半導體和AI主題的投資者情緒和定位的變化已經被廣泛討論。
高盛認爲，從現在到2024年底到2025年，半導體/AI公司值得市場密切關注。考慮到當前投資者的定位更加清晰，市場背景也更加有利（全球央行步入寬鬆週期、數據中心開始廣泛復甦、AI持續獲得強勁投資等），對這些公司而言，現在的市場環境可能和2024年6月時一樣有利，甚至可能更好。
Q8：爲什麼Live Nation娛樂公司表現優異？
研報指出，近日來行業頭部公司的表現往往都很不錯，比如$多鄰國 (DUOL.US)$、$奈飛 (NFLX.US)$等。
此外，對Live Nation的樂觀情緒還部分歸因於其產品的獨特性，例如藝術家巡演的稀缺性，這可能使得消費者對它們的產品有更高的需求。
Q9：如何看待Netflix、Meta、Duolingo這類頭部互聯網公司的上升空間？
高盛認爲，市場正對「清潔增長（ clean growth，指可持續且環保的增長）」的稀缺性給予回報獎勵，以及市場正在轉向從2026財年的框架來評估公司。
從這方面看，很難找到對這些頭部互聯網公司有太多負面看法的投資者。不過，考慮到四季度開始市場環境將趨於複雜（包括地緣政治風險、聖誕長假、美國大選等），圍繞這部分公司的討論將會開始分化。
Callahan認爲，如果公司業績發佈的時間接近大選時間，可能會限制業績公佈後股價上漲的勢頭。
Q10：週期股如何圍繞盈利進行交易？
Callahan認爲，鑑於「買入減息」交易以及上述的持續改善的宏觀背景，看跌週期股可能會更加困難。
編輯/Rocky
