展望：增程系列有望持续热销，纯电系列销量潜力大。事件：理想汽車發佈公告，9 月交付5.4 萬輛，同比+48.9%，環比+11.6%；24Q3，公司交付新車15.3 萬輛，同比+45.4%，環比+40.8%，接近此前Q3銷量指引（14.5-15.5 萬輛）上限。
我們認爲公司9 月銷量環比增長主要受益於地方以舊換新補貼政策陸續出臺、需求增長，尤其是部分省份補貼金額依據車價呈階梯式、利好高端車銷售。零售數據來看，增程系列維持熱銷，9 月前三週L6 周均銷量約5500 台、L7/8/9 合計周均銷量約6000 台；純電產品小幅增長，9 月前三週MEGA 周均銷量約186 台、環比增長15 台，我們認爲主要系產品口碑逐漸積累以及超充站佈局日益完善。
銷售渠道和服務網絡持續升級。截至9 月30 日，理想汽車在全國已有零售中心479 家、較8 月末減少2 家，售後維修中心及授權鈑噴中心436 家，較8 月末增加13 家。
展望：增程系列有望持續熱銷，純電系列銷量潛力大。
1）增程系列：補貼政策、智駕升級有望帶動銷量增長以及結構優化。公司聚焦L 系列戰略效果顯著，L7/8/9 銷量回升疊加L6 持續放量，預計後續穩態月銷有望維持在5 萬輛以上。智駕功能持續升級，8 月末OTA6.2 推送，智駕方面AD Pro 高速NOA 增強應對施工改道、借道場景的安全能力，新增關門泊入功能，AD Max 新增車位隨心畫功能，9 月全新一代端到端+VLM 智駕系統已開啓萬人團測試以及全系車型全國門店體驗；2024 年7 月理想30 萬元以上車型MAX訂單佔比已接近70%，8 月智駕試駕用戶佔比達到55%，智駕升級有望持續優化銷售結構。
2）純電系列：基建端、車端同步發力，產品銷量潛力大。基建端，截至9月30 日公司在全國已投入使用894 座超充站、較8 月末增加146 座，擁有4286 個充電樁、較8 月末增加780 個，根據公司規劃2024 年內預計建成超充站2000 個以上；車端，公司紮實佈局高壓快充技術，MEGA 產品力強勁，公司扭轉思路、按照從0 到1 節奏經營後，銷量有望突破，2025 年純電新品上市後銷量潛力大。
投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲81、154、265 億元，對應當前市值PE 分別爲20、11、6 倍。參考可比公司估值，給予25年18xPE，對應6 個月目標價130.86 元，摺合港幣144.79 元。
風險提示: 行業競爭加劇風險、供應鏈降本不及預期風險、車型上市節奏不及預期等
