这一情景在近几个月一度被债市忽略，交易员们原本预计美国经济增速放缓、通胀温和，美联储会大幅降息，9月美國非農就業報告意外強勁，推動美債收益率全線飆升，「不着陸」情景再次成爲債市熱門話題。「不着陸」情景抑制聯儲局的減息空間，進一步打擊美債的購買熱潮。
上週五公佈的美國非農就業報告意外強勁，顯示美國經濟可能並未如預期那樣放緩，「不着陸」情景再次成爲債市關注焦點。
「不着陸」情景指的是美國經濟持續增長，通脹再度升溫，導致聯儲局幾乎沒有減息空間的情況。
這一情景在近幾個月一度被債市忽略，交易員們原本預計美國經濟增速放緩、通脹溫和，聯儲局會大幅減息，因此他們大量投資了對聯儲局利率變化敏感的短期美國國債。
但9月非農就業報告意外強勁讓人們開始擔心經濟過熱，打擊了美債的購買熱潮，令美債收益率從多年低點飆升，週一美股盤前，美國10年期國債收益率重新站上4%，美國2年期美國國債收益率自8月以來首次突破4%。
減息預期大減
投資者開始削減對11月的減息押注，預計11月聯儲局會議可能減息24個點子，減息25個點子已非必然。到2025年10月，市場預計總共減息150個點子，低於9月底的200點子預期。
與此同時，除了工資增長背後隱藏着通脹風險，中東衝突可能導致的油價飆升，也令通脹擔憂再度升溫。10年期盈虧平衡通脹率（衡量債券交易員通脹預期的指標）達到兩個月高點，從9月中旬的三年低點反彈。這一數據領先於本週將公佈的PCE通脹數據。
DWS美洲固定收益主管George Catrambone表示：
“由於預期減息幅度減少，短端利率抬升一直是交易的痛點。他指出，可能發生的情況是，聯儲局要麼不再減息，要麼不得不再次加息。”
「不着陸」預期升溫
此前市場的討論主要集中在經濟是否能夠實現“軟着陸”或“硬着陸”，而9月非農就業報告的強勁表現讓一些人認爲聯儲局減息決策不當，尤其是當美股處於歷史高位、經濟以穩健速度擴張且通脹尚未回落至聯儲局目標之際。
包括Stanley Druckenmiller和Mohamed El-Erian在內的一些著名投資者和經濟學家警告稱，聯儲局不應被市場對減息的預期或自己的預期所束縛。El-Erian警告稱「通脹尚未消退」。
前財長Larry Summers認爲聯儲局需要考慮「不着陸」和「硬着陸」的風險，認爲上個月的大幅減息是一個「錯誤」。
還有一些人認爲，聯儲局上個月的大幅減息，加上中國出人意料的刺激措施，使得市場不再那麼擔心經濟增長問題。Brandywine Global的資組合經理Tracy Chen認爲：
「現在50個點子的減息應該不在考慮之列了，因爲聯儲局的寬鬆政策和中國的刺激性措施增加了『不着陸』情景的可能性。」
彭博策略師Alyce Andres也指出：
「上週五收益率上升是因爲投資者在利率上升前急於鎖定當前利率。鑑於通脹跡象、勞動力市場穩定和經濟勢頭良好，市場可能直接迎來「不着陸」情景，而非軟着陸。」
還有投資者認爲最新就業數據不足以改變聯儲局堅持寬鬆政策路徑的必要性，利用拋售機會購買國債。TCW全球利率聯席主管Jamie Patton表示：
「最新的就業數據不足以改變聯儲局堅持寬鬆政策路徑的必要性，因爲包括離職率下降以及汽車貸款和信用卡違約率上升在內的整體數據，都表明就業市場走軟，經濟面臨下行風險。一個數據點並不能改變我們對勞動力市場整體走弱的宏觀看法。」
Patton表示，她利用週五的拋售機會購買了更多兩年期和五年期國債，增加了曲線陡峭化頭寸。她認爲，重燃的通脹擔憂可能會阻止聯儲局減息，但這將增加聯儲局維持借貸成本過高且持續過久的風險，最終可能導致更嚴重的經濟衰退。
展望未來，市場密切關注本週的CPI報告，預計核心CPI將從9月的環比增0.3%降至0.2%。目前的市場定價表明，軟着陸情景仍然是投資者的基本預測。10年期盈虧平衡通脹率爲2.2%，仍與聯儲局2%的通脹目標大體一致。掉期市場顯示，交易員預計聯儲局將在2027年以2.9%左右的利率結束寬鬆週期，與普遍認爲的中性水平一致。