積極信號不斷！中國資產全線爆發

觀點 | 港股與中概持續大漲，哪些外資是流入主力？

中金表示，假期期间港股与中概继续大涨，被动外资加速流入，但存量规模占比不大；交易型资金存在一定透支，主动外资本周转为流入，但规模尚不显著，主动外资的后续动向值得关注，不过其持续流入需要更多政策和更为乐观的预期驱动。

本周全球资金面值得注意的变化是：1）我们追踪的EPFR资金数据显示，截至本周三（10月2日），海外主动资金连续流出65周后首度转为净流入，且被动资金加速大幅流入；2）互联互通方面，仅本周一开市，北向成交和南向流入日均规模扩大；3）全球股票、债券与货币市场均维持流入；4）日本加速流出，印度转为流出，新兴市场流出收窄。

国内市场，假期期间港股与中概继续大涨，哪些外资是流入主力？国庆假期A股休市，互联互通仅周一交易，提供了很好的“控制变量”分析海外资金的窗口。本周港股大涨，外资流入确有支撑，但分析何者是流入主力，才是判断行情持续性和后续市场表现的关键。综合各口径数据，我们发现：

1）被动外资加速流入，但存量规模占比不大。截至本周三（9月26日-10月2日），A股流入被动外资26.4亿美元，港股和ADR流入28.7亿美元，规模是上周的3-4倍，且创2016年以来新高。区域上以投资中国的基金为主，投资全球的基金流入规模不大。被动外资上周起持续流入，或主要是非机构投资者通过ETF增持，且根据MSCI和其他渠道的数据统计，被动资金只占整体规模的两成，并非影响主体。

2）交易型资金存在一定透支。交易型资金此前为流入主力，但近期港股卖空成交占比5日移动平均自上周的17.5%回落至13.4%，恒生指数6日RSI下行至86.7，市场仍然超买且存在一定透支，我们猜测对冲基金或存在被迫平仓，因此也未必是再度流入的主力。

3）主动外资本周转为流入，但规模尚不显著。主动外资占比八成，远大于被动资金，因此也更重要、更能代表长线机构投资者，本周海外主动型基金转为流入A股1.9亿美元，流入港股和ADR 1.2亿美元，规模虽然不大，但却是2023年6月底以来连续65周流出后首度转为净流入。区域上，主要以投资中国和亚洲区域的基金为主，投资新兴市场和全球的基金尚未流入。这与我们猜测一部分主动基金因市场继续大涨，被迫需要减少低配以防止跑输太多有关。主动外资的后续动向值得关注，不过其持续流入需要更多政策和更为乐观的预期驱动。截至8月底，全球主动基金配置中资股5%（2021年初高点为14.6%），低配1个百分点。我们测算若从低配转为标配，对应近400亿美元流入，相当于2023年3月以来流出总额。

全球方面，美股流出放缓，日股加速流出，印度市场转为流出。截至本周三（9月26日-10月2日），印度市场主动外资转为流出0.5亿美元（vs. 上周流入1.6亿美元），美股本周流出收窄为1.2亿美元（vs. 上周流出2.2亿美元），日股加速流出11.3亿美元（vs. 上周流出1.9亿美元）。

中国市场：主动外资转为流入，被动流入增加；互联互通仅周一开市

海外资金：EPFR显示主动外资转为流入。截至本周三（9月26日-10月2日），A股主动外资转为流入1.9亿美元（vs. 上周流出2.0亿美元），被动资金大幅流入26.4亿美元（vs. 上周流入6.7亿美元）；与此同时，港股和ADR海外资金整体加速流入29.9亿美元（vs. 上周流入5.3亿美元），其中主动资金转为流入1.2亿美元（vs. 上周流出2.8亿美元），被动资金大幅回流28.7亿美元（vs. 上周流入8.1亿美元）。

互联互通资金：北向资金自8月16日起停止披露净买入金额，本周日均成交额扩大。本周互联互通仅周一开市，北向资金成交额达3,569亿元，较上周1,626亿元的日均成交额扩大。个股方面，贵州茅台、紫金矿业、长江电力、中国平安与招商银行等标的成交规模最大。

南向加速流入，消费、多元金融等板块流入最多。9月30日南向流入121.4亿港币（vs. 上周日均流入4.8亿港币）。行业层面，消费、多元金融等板块上周获南向资金流入最多，而内地银行、能源/原材料等板块则整体流出。个股方面，根据港股通每日前10大活跃个股披露，南向资金周一最为青睐阿里巴巴与港交所等标的，但卖出美团-W、腾讯控股、中海油、招商银行等标的。

全球市场：全球股票、债券与货币市场均流入；发达欧洲、日本加速流出，新兴市场流出放缓

跨市场和资产：美股继续流出，发达欧洲、日本流出扩大，新兴市场流出收窄。主动外资上看，美股本周流出1.22亿美元（vs. 上周流出2.19亿美元），发达欧洲加速流出24.68亿美元（vs. 上周流出4.42亿美元），日本股市加速流出11.28亿美元（vs. 上周流出1.94亿美元），新兴市场流出规模收窄为2.5亿美元（vs. 上周流出7.23亿美元）。整体上看，全球股票和货币市场流入收窄，而债券市场则加速流入。

配置比例：截至8月31日，投向全球的主动基金对中国配置比例低于基准约0.1%。2022年至今，投向全球的主动基金对中国、印度从超配转向低配，韩国仍维持超配，日本低配有所下降。自2022年1月起至今，中国配置比例下降较多（-0.2%），而英国（+1.8%）、法国（+0.5%）、日本（+0.3%）获得增配幅度最大。地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。

编辑/Somer

中金表示，假期期間港股與中概繼續大漲，被動外資加速流入，但存量規模佔比不大；交易型資金存在一定透支，主動外資本週轉爲流入，但規模尚不顯著，主動外資的後續動向值得關注，不過其持續流入需要更多政策和更爲樂觀的預期驅動。

本週全球資金面值得注意的變化是：1）我們追蹤的EPFR資金數據顯示，截至本週三（10月2日），海外主動資金連續流出65周後首度轉爲淨流入，且被動資金加速大幅流入；2）互聯互通方面，僅本週一開市，北向成交和南向流入日均規模擴大；3）全球股票、債券與貨幣市場均維持流入；4）日本加速流出，印度轉爲流出，新興市場流出收窄。

國內市場，假期期間港股與中概繼續大漲，哪些外資是流入主力？國慶假期A股休市，互聯互通僅週一交易，提供了很好的「控制變量」分析海外資金的窗口。本週港股大漲，外資流入確有支撐，但分析何者是流入主力，才是判斷行情持續性和後續市場表現的關鍵。綜合各口徑數據，我們發現：

1）被動外資加速流入，但存量規模佔比不大。截至本週三（9月26日-10月2日），A股流入被動外資26.4億美元，港股和ADR流入28.7億美元，規模是上週的3-4倍，且創2016年以來新高。區域上以投資中國的基金爲主，投資全球的基金流入規模不大。被動外資上週起持續流入，或主要是非機構投資者通過ETF增持，且根據MSCI和其他渠道的數據統計，被動資金只佔整體規模的兩成，並非影響主體。

2）交易型資金存在一定透支。交易型資金此前爲流入主力，但近期港股賣空成交佔比5日移動平均自上週的17.5%回落至13.4%，恒生指數6日RSI下行至86.7，市場仍然超買且存在一定透支，我們猜測對沖基金或存在被迫平倉，因此也未必是再度流入的主力。

3）主動外資本週轉爲流入，但規模尚不顯著。主動外資佔比八成，遠大於被動資金，因此也更重要、更能代表長線機構投資者，本週海外主動型基金轉爲流入A股1.9億美元，流入港股和ADR 1.2億美元，規模雖然不大，但卻是2023年6月底以來連續65周流出後首度轉爲淨流入。區域上，主要以投資中國和亞洲區域的基金爲主，投資新興市場和全球的基金尚未流入。這與我們猜測一部分主動基金因市場繼續大漲，被迫需要減少低配以防止跑輸太多有關。主動外資的後續動向值得關注，不過其持續流入需要更多政策和更爲樂觀的預期驅動。截至8月底，全球主動基金配置中資股5%（2021年初高點爲14.6%），低配1個百分點。我們測算若從低配轉爲標配，對應近400億美元流入，相當於2023年3月以來流出總額。

全球方面，美股流出放緩，日股加速流出，印度市場轉爲流出。截至本週三（9月26日-10月2日），印度市場主動外資轉爲流出0.5億美元（vs. 上週流入1.6億美元），美股本週流出收窄爲1.2億美元（vs. 上週流出2.2億美元），日股加速流出11.3億美元（vs. 上週流出1.9億美元）。

中國市場：主動外資轉爲流入，被動流入增加；互聯互通僅週一開市

海外資金：EPFR顯示主動外資轉爲流入。截至本週三（9月26日-10月2日），A股主動外資轉爲流入1.9億美元（vs. 上週流出2.0億美元），被動資金大幅流入26.4億美元（vs. 上週流入6.7億美元）；與此同時，港股和ADR海外資金整體加速流入29.9億美元（vs. 上週流入5.3億美元），其中主動資金轉爲流入1.2億美元（vs. 上週流出2.8億美元），被動資金大幅回流28.7億美元（vs. 上週流入8.1億美元）。

互聯互通資金：北向資金自8月16日起停止披露淨買入金額，本週日均成交額擴大。本週互聯互通僅週一開市，北向資金成交額達3,569億元，較上週1,626億元的日均成交額擴大。個股方面，貴州茅台、紫金礦業、長江電力、中國平安與招商銀行等標的成交規模最大。

南向加速流入，消費、多元金融等板塊流入最多。9月30日南向流入121.4億港幣（vs. 上週日均流入4.8億港幣）。行業層面，消費、多元金融等板塊上週獲南向資金流入最多，而內地銀行、能源/原材料等板塊則整體流出。個股方面，根據港股通每日前10大活躍個股披露，南向資金週一最爲青睞阿里巴巴與港交所等標的，但賣出美團-W、騰訊控股、中海油、招商銀行等標的。

全球市場：全球股票、債券與貨幣市場均流入；發達歐洲、日本加速流出，新興市場流出放緩

跨市場和資產：美股繼續流出，發達歐洲、日本流出擴大，新興市場流出收窄。主動外資上看，美股本週流出1.22億美元（vs. 上週流出2.19億美元），發達歐洲加速流出24.68億美元（vs. 上週流出4.42億美元），日本股市加速流出11.28億美元（vs. 上週流出1.94億美元），新興市場流出規模收窄爲2.5億美元（vs. 上週流出7.23億美元）。整體上看，全球股票和貨幣市場流入收窄，而債券市場則加速流入。

配置比例：截至8月31日，投向全球的主動基金對中國配置比例低於基準約0.1%。2022年至今，投向全球的主動基金對中國、印度從超配轉向低配，韓國仍維持超配，日本低配有所下降。自2022年1月起至今，中國配置比例下降較多（-0.2%），而英國（+1.8%）、法國（+0.5%）、日本（+0.3%）獲得增配幅度最大。地區類型上看，管理人來自歐洲的基金爲整體流出主力；板塊層面看，海外資金對中國醫療保健、消費、半導體及硬件、資本品超配，對互聯網、金融及房地產低配。