投资建议：预计公司FY24-26 营业收入分别为871.2/919.5/970.5 亿元。我们评估得出投资收益呈现出稳定的收益趋势，所以重新调整了投资收益，并作出正面的盈利预测，提升了净利润预期，调整后的 FY24-26 净利润预期为187.0/202.7/218.3 亿元，调整幅度为+15%/+14%/+13%，根据DCF 模型（基本假设不变），目前的目标价提升为3.8 港元/股（+16%），维持“优于大市”评级。換料大修時長增加及市場化電價下降，經營承壓。2024 年中期，公司實現營業收入393.8 億元，同比增長0.3%；歸母淨利潤71.1億元，同比增長2.2%；扣非歸母淨利潤69.6 億元，同比增長0.1%；EBITDA 爲219.3 億元，同比增長1.4%；ROE（攤薄）達6.15%，同比下降0.2pct。拆分主營業務，電力銷售實現營收303.7億元，同比下降1.8%，佔比76.9%；建築安裝和設計服務實現營收80.0 億元，同比增長6.7%，佔比26.3%。在運核電上網電量爲1060.1 億千瓦時，同比增長0.1%，其中，子公司/聯營企業上網電量分別爲829.1/249.0 億千瓦時，分別同比下降0.2%/增長1.0%，由於公司上半年在運核電機組完成10 個換料大修，大修時間同比增加，整體上網電量有所承壓。電價方面，受部分地區電力市場化交易價格有所下降影響，公司平均結算電價同比下降2.1%。
成本上行毛利承壓，費用控制良好，盈利能力維持穩定。2024H1毛利率38.6%，同比下降4.1pct.，主因核燃料成本同比增長7.7%，防城港4 號新機組投入運營等因素產生的折舊提升；期間費用率爲9.3%，同比下降1.2pct.，其中銷售/管理/財務費用率分別同比下降0.0/0.0/1.2pct.，主因財務支出減少及匯兌收益增加；淨利率/歸母淨利率分別爲27.6%/19.1%，分別同比下降0.2/增長0.3pct.，主因增值稅返還亦有正向影響。經營現金流量淨額約爲127.89 億元，較去年同期下降18.44%，主因應付票據到期償還影響。
新建機組10 台+覈准機組6 台，成長性確定。截至2024 年上半年，公司共管理28 台在運營機組、10 台在建核電機組（包括本公司控股股東委託公司管理的6 臺機組），預計陸續從2025 年開始投入運營。其中，陸豐5 號機組於2024 年4 月29 日實現穹頂吊裝，進入設備安裝階段，預計於2027 年投入運營。2024 年8 月，公司新獲6 台覈准，公司中長期裝機規模穩步提升。展望2024 年下半年，預計經營因素維持相對穩定，下半年開展8 個換料大修，同環比均有所減少，預計大修對經營影響程度有所下降。
投資建議：預計公司FY24-26 營業收入分別爲871.2/919.5/970.5 億元。我們評估得出投資收益呈現出穩定的收益趨勢，所以重新調整了投資收益，並作出正面的盈利預測，提升了淨利潤預期，調整後的 FY24-26 淨利潤預期爲187.0/202.7/218.3 億元，調整幅度爲+15%/+14%/+13%，根據DCF 模型（基本假設不變），目前的目標價提升爲3.8 港元/股（+16%），維持「優於大市」評級。
風險：電力需求不及預期；核電項目進度低於預期；核電安全運營風險。
