维持增持。2 024年航空供需恢复中，公司机队周转与客座率基本恢复，期待未来收益表现。公司快线资源丰厚，飞机订单补充不改降速规划，待行业供需恢复，盈利中枢上升可期。考虑油价与需求波动，下调2024/25 年净利预测至2/47（原95/105）亿元，新增2026年净利预测88 亿元。参考A 股行业估值，考虑盈利上升后的可持续性，按照2026 年15 倍PE，下调目标价至5.94（原6.97）元。本報告導讀：
2024 年航空供需仍在恢復中，公司國際航線恢復領先，暑運機隊週轉與客座率基本恢復。待行業供需恢復，考慮票價市場化與運力降速持續，盈利中樞上升可期。
投資要點：
維持增持。2 024年航空供需恢復中，公司機隊週轉與客座率基本恢復，期待未來收益表現。公司快線資源豐厚，飛機訂單補充不改降速規劃，待行業供需恢復，盈利中樞上升可期。考慮油價與需求波動，下調2024/25 年淨利預測至2/47（原95/105）億元，新增2026年淨利預測88 億元。參考A 股行業估值，考慮盈利上升後的可持續性，按照2026 年15 倍PE，下調目標價至5.94（原6.97）元。
行業供需恢復中，上半年繼續減虧。2023-24 年中國航空業供需恢復中，並呈現淡旺季明顯需求特徵。公司積極國際增班，率先實現國際運投與機隊週轉的恢復。2024 上半年歸母淨利潤-28 億元，同比繼續減虧。1）週轉恢復領先。公司機隊規模較2019 年增長近13%，ASK 增長10%，飛機日利用率與客座率接近2019 年；2）座收高於疫前。春運旺季國內票價中樞上升，國際票價回落但仍高於疫前，上半年客收較2019 年增長3%，座收增長1%。3）淡季供需承壓。
公商務需求趨弱疊加寬體機轉投國內，供需承壓致高油價難以傳導。
暑運週轉率先恢復，期待未來收益表現。2024 年暑運出遊需求依舊旺盛，航空客流較2019 年增長近18%，同比增長超12%，再創歷史新高。公司把握旺季積極恢復國際航線，重點增投日韓/東南亞/歐/澳等出境航線，7-8 月國際ASK 率先較2019 年恢復正增長，推動整體ASK 較2019 年增長16%，機隊週轉基本恢復。同時，公司暑運客座率更超2019 年1.3 個百分點。2024 年航司靈活收益管理加速週轉恢復，未來行業供需恢復與收益表現將驅動盈利恢復。
航司補充飛機在手訂單，不改運力降速規劃。基於中國民航空域瓶頸長期持續，航司普遍於2019 年理性規劃十四五機隊降速，且2023年中期調整進一步下調十四五增速規劃。公司機隊規模過去五年年複合增速僅2%。機隊規模增速放緩，將改善三四線增投負面拖累效應。2022-24 年三大航陸續簽訂批量A320 與C919 飛機購買協議。
考慮十四五初在手訂單嚴重不足，補充訂單爲規劃預期內。同時，根據過往數據，大單簽訂並不影響航司既定運力規劃。
風險提示。經濟波動，油價匯率，行業政策，增發攤薄，安全事故。