对公司水电资产应有估值提升的空间，维持买入评级。我们目前给予中国电力水电分部的估值为0.75 倍2025 年市帐率，相对长江电力（600900CH； 未评级） 及华能水电（600025 CH；未评级） 约3 倍的市帐率有明显折让。我们的初步看法是公司的水电分部估值有机会提升至1.5 倍或以上市帐率的估值目标；计及持股的摊薄，对整体估值估计有每股0.4-0.5 港元的提升。我们会在公司公布交易方案后作出估值修改。现维持目标价4.56 港元不变，维持买入评级。重組水電業務至A 股上市平台。公司公佈出售持有的水電資產（5.9 吉瓦，約60%持股） 至母公司國電投系內公司遠達環保（600292 CH； 未評級）， 遠達環保則計劃發行新股予中國電力作爲收購代價，預計中國電力在交易後將持有50%以上遠達的股權，並將於10 月18 日左右公佈詳細的交易計劃。
已定出三年內進一步整合系內水電資產的初步計劃。管理層表示，國家電投集團擁有水電裝機25.33 吉瓦，其中境內裝機23.3 吉瓦，主要分佈在青海、湖南、雲南、貴州、四川、重慶、廣西和江西等地。目前中國電力持有的水電資產只佔母公司整體水電裝機約24%，管理層表示在未來3 年會把母公司餘下約20 吉瓦的水電資產整合在遠達環保的A 股平台，第一步應是黃河電力（水電裝機約爲11 吉瓦）。至於日後在進一步的資產注入後，中國電力在遠達的持股有可能降低至50% 以下。
交易的邏輯及日後港股上市平台的定位。我們認爲這次交易可視作公司水電資產回A，而遠達環保將成爲國電投的水電平台。管理層亦解釋這次交易是充分利用目前A 股市場對水電資產較高估值的特點。關於中國電力港股的上市平台定位，國家電投已將中國電力定位爲水電、風電，太陽能發電和優質煤電爲主的綜合性清潔能源旗艦上市平台。至於中國電力的風/光資產，管理層明確回應會保留在中國電力，並繼續整體回A 的計劃。
對公司水電資產應有估值提升的空間，維持買入評級。我們目前給予中國電力水電分部的估值爲0.75 倍2025 年市帳率，相對長江電力（600900CH； 未評級） 及華能水電（600025 CH；未評級） 約3 倍的市帳率有明顯折讓。我們的初步看法是公司的水電分部估值有機會提升至1.5 倍或以上市帳率的估值目標；計及持股的攤薄，對整體估值估計有每股0.4-0.5 港元的提升。我們會在公司公佈交易方案後作出估值修改。現維持目標價4.56 港元不變，維持買入評級。
