双减后区域内供给大幅出清，存量合规机构优先承接需求转移。公司作为区域内龙头品牌，有望凭借本土优质口碑快速重拾市场份额，推动收入端实现修复性增长。此外，由于行业供不应求，公司产能利用率维持较高水平、获客成本较双减前显著改善，利润率快速修复。23 年公司毛利率/净利率分别达到46.98%/18.37%，已超过19 年水平（41.91%/7.36%）。随着收入端的修复和规模效应的释放，整体运营效率和盈利能力有望持续优于双减前。華南K12 教育服務龍頭，雙減後重回增長軌道
卓越教育集團於1997 年成立於廣州,經過二十餘年發展逐漸成爲華南本土最大的K12 綜合教育服務商。雙減後公司堅守教育本質，積極適配新環境新要求，圍繞素質教育、全日制複習、職業教育等方向加快轉型，運營效率顯著提升，收入利潤快速修復性增長。我們預計未來三年公司有望持續受益於區域競爭格局改善紅利，憑藉品牌、教研優勢逐步向省內擴張，預計24/25/26 年收入爲11.04/20.50/25.85 億元，歸母淨利潤1.90/3.29/3.93 億元，可比公司25 年PE 一致預測均值爲19.26x，綜合考慮港股中小市值流動性折價、區域龍頭盈利彈性大、近期港股整體流動性持續改善等因素，給予折價後15x 25E PE，目標價爲6.48 港元，首次覆蓋給予「買入」評級。
受益於區域格局改善，收入利潤修復彈性顯著
雙減後區域內供給大幅出清，存量合規機構優先承接需求轉移。公司作爲區域內龍頭品牌，有望憑藉本土優質口碑快速重拾市場份額，推動收入端實現修復性增長。此外，由於行業供不應求，公司產能利用率維持較高水平、獲客成本較雙減前顯著改善，利潤率快速修復。23 年公司毛利率/淨利率分別達到46.98%/18.37%，已超過19 年水平（41.91%/7.36%）。隨着收入端的修復和規模效應的釋放，整體運營效率和盈利能力有望持續優於雙減前。
合規化轉型進展區域領先，素質教育有望成爲主要增長動力雙減後公司積極探索合規化轉型之路，率先推出九大素質產品，並已通過廣東省首批非學科認定；同時，公司加速營利性牌照獲取，截止24 年7 月已取得廣州10 個行政區的營利性牌照，爲後續合規擴張打下良好基礎。23 年以來公司素質教育收入呈現高速增長趨勢，24H1 隨着部分完成合規化轉型的校區收入逐步並表，同比增速高達320.9%。隨着公司逐步向深圳、佛山、中山等省內城市拓展，未來三年素質教育有望成爲公司增長的主要驅動力。
廣東K12 教培市場空間廣闊，龍頭品牌中長期發展潛力充足廣東教培需求相對集中在廣州、深圳、東莞、佛山四個城市，通過與韓國對比，我們發現廣東四城K12 在校生人數與韓國接近，但參培率和生均私立教育支出仍有較大差距。2023 年韓國私立教育市場規模超1400 億元，我們估算23 年廣東四城K12 教培市場規模接近300 億元，假設參培率逐漸向雙減前靠近，生均年支出逐步慢慢向韓國靠近，我們預計廣東K12 教培市場規模在2030 年有望接近500 億元。基於此，我們看好卓越教育作爲轉型進度領先的本土龍頭品牌的中長期增長潛力。
風險提示：市場滲透率修復緩慢，競爭加劇，優質師資和核心管理人才流失風險，對素養教育和高中學科培訓的監管力度加強。
