与此同时，发布会上的鲍师傅又相对鹰派，竭尽全力试图打消降息与衰退之间的关联，告诫市场不要对当前降息路径进行线性外推，主打一个“我不是、我没有、别瞎说”三连。核心思想总结起来就是——降息更多是为了稳定就业市场，美联储后续会根据当时数据或快或慢地采取行动。9月19日，聯儲局如期開始減息，結束了自22年3月以來的緊縮週期，但當天的市場表現卻頗爲糾結，各類資產紛紛劇烈波動。
雖然在本次議息會議之前，聯儲局對開啓減息吹風已久，但直接下調50個點子還是遠遠超出了市場預期。從90年代以來，類似開局只發生過3次，而且每次都出現在危急時刻——2001年的互聯網泡沫破裂、2007年的次貸危機和2020年的新冠疫情。
所以，超預期的減息幅度讓市場擔憂聯儲局是否看到了不同尋常的「警報」。
與此同時，發佈會上的鮑師傅又相對鷹派，竭盡全力試圖打消減息與衰退之間的關聯，告誡市場不要對當前減息路徑進行線性外推，主打一個「我不是、我沒有、別瞎說」三連。核心思想總結起來就是——減息更多是爲了穩定就業市場，聯儲局後續會根據當時數據或快或慢地採取行動。
在此之前，受起伏不定的經濟數據影響，聯儲局減息時間已經一再推遲。千呼萬喚始出來之後，聯儲局的表現又左右矛盾，不僅引發了市場分歧，也讓其對經濟基本面的觀點變成了「薛定諤的貓」。
可以預見，未來很長一段時間美國經濟都將處於「軟着陸」與「衰退」的疊加態，而每個或超預期、或低於預期的經濟數據，都可能使聯儲局改變減息節奏，進而引發市場觀點在兩種路徑之間搖擺。
在蓋棺定論之前，以美債利率作爲定價之錨的全球資產，價格波動難免被時漲時落的市場情緒放大數倍。也許從後視鏡的角度會以爲一切順理成章，但在歷史的每一個當下，局中人卻很窺得時代的全貌。普通投資者除了隨波逐流以外，還應該尋找主動應對之策。
但在那之前，首先要了解的是，在不同路徑之下，各類資產將如何波動。
波動是主旋律
毫無疑問，直接受聯儲局的減息節奏影響的是以美股和美債爲代表的美國市場。
若按照「軟着陸」的路徑演繹，整個減息週期內利率下行空間有限，這意味着更快的起步減息速度反而是一種透支，將導致後續的減息節奏放緩。
從歷史上看，美債對於減息更加敏感，會在市場預期推動下提前反應，並在週期前期跑贏美股。而後續隨着寬鬆的效果顯現，經濟復甦，減息預期將被壓縮，美股則會在強勁的基本面支撐下逐漸反超美債。
反之，如果美國經濟坍縮爲另一種狀態——「衰退」照進現實，那麼在不斷惡化的經濟數據拖累下，聯儲局將不得不打開減息空間，對應的美債自然可以延續前期的強勢，而美股則可能出現比較大的下跌。
具體會是哪種未來，還有待持續驗證，兩個重要的觀察窗口是通脹與就業。其中，通脹率雖然還未達到聯儲局理想的2%，但暫時已經得到控制，目前正朝着目標收斂，真正棘手的是就業。
在此之前，就曾經有經濟學家警告，聯儲局正在「玩火」，相關失業率數據表明，如果聯儲局再不採取漸進式減息，就有可能符合「薩姆定律」，進而被迫採取更激進的經濟手段。其中，「薩姆定律」是指，當美國3個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點，所得數值超過0.5%時，意味着經濟體正經歷衰退階段，過去每次衰退階段都符合這一定律[1]。
而本次聯儲局超預期的減息動作，似乎正是由此而來。
但與此同時，作爲「薩姆定律」提出者，Claudia Sahm在8月接受採訪時卻又表示，目前失業率的上升主要是因爲移民激增，促進了就業市場恢復，而非市場對工人的需求減弱，所以，「薩姆指標」已經不能作爲衰退指標來參考。
以此爲出發點，也就有了鮑威爾的「鷹派發言」，以及很多認爲美國經濟將「軟着陸」的分析師。至於孰對孰錯，後續披露的經濟數據自有證明，對於普通投資者而言，重要並非預測，而是如何應對。
無論是哪種路徑，減息對國內市場都不算壞事，畢竟在在中美利差和匯率的約束下，聯儲局轉向減息週期的確爲國內政策打開了空間。除此以外，還有部分美元流動性聯繫緊密的資產可以直接受益，比如港股，在最近幾個交易日就展現出了更大的彈性。
但在人聲鼎沸之下，市場卻依然存在另外一重不確定性，也就是即將到來的美國大選。雖然在最新的總統辯論中，賀錦麗略勝一籌，但選情走向仍有變數，如果特朗普再次當選，則可能帶來一系列政策轉向。
所以，在各類資產早已提前反應部分減息幅度，而國內市場又已經暴力反彈之後， 海內外機構投資者的「戰術性加倉」會持續多久，有待驗證。
在一切塵埃落定之前，波動註定依然會是未來的主旋律。
撲朔迷離的環境之中，普通投資者的最優選擇，絕非押注某一種可能性或者某類資產，而是進行多元資產配置，在資產組合中引入相關性弱的不同資產，從而有效抵抗波動，控制回撤。
而在寬鬆節奏與地緣政治的不確定性之外，黃金是無法忽視的一類資產。
黃金的特殊性
雖然從中短期的維度來看，黃金與美債的屬性相似，都處於避險資產一端。
聯儲局減息將降低黃金的持有成本，所以，兩者的價格走勢也將趨同。如果出現第一種情況，美國經濟逐漸復甦，「衰退警報」解除，那麼黃金像美債一樣可能面臨一定的拋售壓力。
但長期來看，黃金卻有美債無法比擬的另外一重邏輯，也就是在美元根基動搖之後，黃金貨幣屬性的再定價。
J.P.摩根有句名言，「黃金才是貨幣，其他皆是信用」。隨着美元結算體系的武器化——制裁伊朗、俄羅斯等國家，讓過度依賴這種法幣不再是一個最好的選擇，2018年以來美元在全球外匯儲備中所佔的比例逐年下降。
相對應的，包括我國在內的各國央行對黃金的熱情則明顯高漲，近兩年淨買入量激增。根據世界黃金協會2023年的調研，62%的受訪央行表示未來5年將提高黃金在總儲備中的佔比，2022年時這一數字還只有42%。
所以，在聯儲局減息節奏之外，黃金的收益還有另外一重保障。
而從配置價值來看，黃金與傳統股、債類資產脫敏，也能有效規避股市β下行和股債雙殺的風險。根據興業證券所做的產品回測，由黃金 ETF、紅利指數基金、債券基金和貨幣基金等權重構建的投資組合，儘管在部分年份業績銳度弱於單一產品，但長期來看淨值表現穩健，持有體驗更佳。
事實上，早在本輪黃金牛市開啓初期，購買金飾就已經在年輕人群體中掀起熱潮。當消費股基金經理還在面對亙古的「年輕人喝不喝白酒」之問時，金店已經迎來了一批癡迷「攢金豆」的00後顧客。
不過，實物黃金雖然具有真實性和觸感，但需要額外的手工費，存儲和保管存在一定難度和風險，而且變現方式頗爲繁瑣。
從投資角度來看，顯然黃金ETF基金的性價比更高。相比於實物黃金，黃金ETF的投資門檻低，流動性更強。
尾聲
2008年9月24日下午，在紐約華爾道夫飯店，中國國務院總理溫家寶，面對美國經濟金融界知名人士，用斬釘截鐵的聲音說：「在經濟困難面前，信心比黃金和貨幣更重要。」
這句話的時代背景是，起源於美國的次貸危機最終演化爲全球金融危機，並對世界經濟產生了巨大的衝擊，聯儲局在不到一年半的時間裏減息500點子，將利率達到了地板價，並開始量化寬鬆，美元貶值，黃金受到市場追捧，延續了2002年之後的牛市。
在這場講話之後，國內政策快速轉向，推出了影響深遠的四萬億計劃，成功從危機中恢復，併成爲全球經濟的壓艙石。而直到2011年美國經濟復甦，聯儲局逐步退出量化寬鬆，美元正式走強，黃金牛市才最終終結。
目前來看，這一輪美國經濟面臨的形勢或許並不如2008年嚴峻，但美元結算體系的武器化卻讓人們對美元的不信任尤甚當年。
也許不僅要等到美國經濟軟着陸信號確認，還要等到美元在全球外匯儲備中所佔比例，與人們對美元的信心達到新的平衡，黃金的重要性才會再度退居次位。
編輯/Rocky
