日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023 年ROE 为5.72%，收购对价为28.38 亿元，对应PE 为19.68 倍，对应PB 为1.13倍。事件：青島港（601298.SH）2024 年7 月13 日發佈發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書草案，調整2023 年6 月末預案。
擬收購資產合計對價94.40 億元，2023 年合計歸母淨利潤8.12 億元，合計歸母淨資產69.57 億元，對應PE 爲11.62 倍，對應PB 爲1.36 倍。2024年9 月27 日，公司公告本次重大重組方案已獲上海證券交易所受理，同時基於已實施的2023 年度利潤分配方案以及已履行的審批程序更新草案。各標的相關情況如下：
來自日照港集團的資產：合計對價46.29 億元，公司擬通過現金購買，計劃對不超過35 名投資者發行股份募集不超過20 億元配套資金，剩餘部分採用自有資金解決。
日照港油品碼頭有限公司（油品公司）100%股權：標的主要從事液體散貨港口裝卸及罐區倉儲等業務，2023 年ROE 爲5.72%，收購對價爲28.38 億元，對應PE 爲19.68 倍，對應PB 爲1.13倍。
日照實華原油碼頭有限公司（日照實華）50%股權：標的主要從事液體散貨港口裝卸業務，2023 年ROE 爲12.52%，收購對價爲17.91 億元，對應PE 爲11.60 倍，對應PB 爲1.45 倍。
來自煙臺港集團的資產：合計對價48.12 億元，公司計劃對煙臺港集團發行股份購買。
山東聯合能源管道輸送有限公司（聯合管道）53.88%股權：標的主要從事液體散貨港口裝卸、罐區倉儲、管道輸送等業務，2023年ROE 爲19.17%，收購對價爲32.64 億元，對應PE 爲8.51 倍，對應PB 爲1.63 倍。
山東港源管道物流有限公司（港源管道）51%股權：主要從事液體散貨港口裝卸、罐區倉儲、管道輸送等業務，2023 年ROE 爲10.83%，收購對價爲15.48 億元，對應PE 爲11.89 倍，對應PB爲1.29 倍。
點評：
重組方案有序推進。根據9 月27 日更新草案，本次重組方案已經上市公司股東大會審議通過，並取得國有資產監督管理部門授權機構山東省港口集團批准，尚需履行的審批程序爲：上交所審核通過、中國證監會作出予以註冊的決定。
我們預計本次交易將增厚公司EPS。本次收購中，來自日照港集團的資產由現金支付，公司計劃對不超過35 名投資者發行股份募集不超過20 億元配套資金。根據公司備考數據測算，不考慮募集配套資金的影響，本次交易完成後，公司預計2023 年EPS 從0.76 元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024 年第一季度EPS 從0.20 元/股提升至0.21元/股，提升3.78%。考慮到募集配套資金規模較小，我們預計相關新增股本對EPS 的攤薄影響較低，本次交易將增厚公司EPS。
山東港口整合推進，省內將加快資產整改，後續尚無其他收購計劃。暫不考慮募集配套資金的影響，本次交易完成後，山東省港口集團分別通過青島港集團、煙臺港集團持有公司50.15%、10.08%股份，合計持有公司60.23%股份，提升4.46 個百分點。現階段，山東省港口整合已進入以青島港爲核心的深入業務整合階段，本次收購將加快對山東省優質液體散貨碼頭的一體化整合，促進主業規模化、集約化、協同化發展，提升綜合競爭力。山東省港口集團承諾在2027 年1 月前解決同業競爭，省內其他裝卸業務資產存在盈利能力不足、仍處建設階段等問題，暫不具備註入上市公司的條件，仍需整改，青島港上市公司後續尚無相關資產收購計劃。
盈利預測與投資評級：青島港業績增長穩健，我們預計公司2024～2026年實現營業收入190.11、198.94、206.90 億元，同比增長4.61%、4.64%、4.01%，實現歸母淨利潤51.84、55.91、60.21 億元，同比增長5.30%、7.83%、7.69%，對應EPS 爲0.80、0.86、0.93 元，2024 年9 月27日收盤價對應PE 爲10.83、10.04、9.33 倍，維持「買入」評級。
風險因素：港口整合推進不及預期；集裝箱吞吐量不及預期；液體散貨吞吐量不及預期。