新建需求长期仍有发展空间，更新替换有望放量增长，龙头优先受益投資要點
軌交控制系統龍頭，營收結構優化，有望受益鐵路信號系統更新替換
中國通號是全球領先的軌交控制系統提供商，具備全產業鏈產品和服務能力。營收結構優化：公司主營業務包括軌道交通控制系統和工程總承包，2023 年營收佔比分別爲78.9%、20.7%，高毛利的軌交控制系統爲核心主業。公司持續加強管控工程總承包業務，營收佔比降至20.69%（同比-5.99PCT）。2024 年上半年，鐵路、城市軌道、海外三大終端市場營收佔軌交控制系統總額的比例分別爲69%、26%、5%。盈利能力穩步提升：高毛利率高軌交控制系統業務佔比持續提升，公司毛利率、淨利率穩步提升。新籤合同量減質優，在手訂單充足：軌交領域佔比由2023 年同期54%提升至78%，截至2024 年上半年末，公司在手訂單1223.87億元。軌交控制系統逐步邁入新建與升級改造並重階段：三到五年以後，鐵路訂單更新改造佔比預計由30%左右提升到40%以上，在城軌市場，更新改造訂單佔比由20%提升至25%。
新建需求長期仍有發展空間，更新替換有望放量增長，龍頭優先受益
鐵路：根據《加快建設交通強國五年行動計劃（2023—2027 年）》，至2027 年全國鐵路營業里程將達到17 萬公里，其中高鐵5.3 萬公里，普速鐵路11.7 萬公里。
預計 2024 -2027 年間新建鐵路控制系統的市場容量約爲 325 億元以上；預計 2028-2035 年新建鐵路控制系統的市場容量約爲790 億元以上。更新改造：十年前開通運營的約 1.1 萬公里高鐵陸續進入大修改造期，市場容量合計約爲 275 億元，假設24 年開始進入更新升級週期的高鐵里程保持在 2000 公里以上，預計高鐵更新升級市場容量每年將在 50 億元以上。
城軌：預計2024、2025 年全國城軌營業里程同比增長7.8%、7.5%，分別新增870、905 公里，2025 年城軌營業里程將達到1.3 萬公里。
海外：國際影響力持續提升，新簽訂單高增。2024 年上半年海外營收佔比達4.25%，創下新高；海外新籤合同達35 億元，同比增長156%。
公司基於核心技術、資質、全產業鏈覆蓋、案例儲備等優勢，在國內軌交控制系統市場龍頭地位穩固，高鐵領域國內市佔率超60%，爲我國95%以上已開通運營高鐵提供核心列控技術和裝備，城軌領域國內市佔率約40%。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲35.8、40.2、45.5 億元，同比增長3.1%、12.3%、13.1%，對應PE 分別爲16、14、13 倍，首次覆蓋，給予 「買入」評級。
風險提示
高鐵更新改造進度低於預期、城軌建設投資不及預期、行業競爭加劇
