事项：

2024 年9 月26 日，翰森制药发布2024 年中期报告。公司实现总收入65.06 亿元（+44.2%），净利润27.26 亿元（+111.5%），EPS 0.46 元（+111.4%）。创新药与合作产品销售收入50.32 亿元（+80.6%），占总收入比重从23H1 的61.8%提升至77.4%。

评论：

创新药收入同比大幅增长，多个治疗领域齐发力。上半年，公司创新药与合作产品销售收入50.32 亿元（+80.6%），占总收入比重从23H1 的61.8%提升至77.4%，创下新高。2024 上半年，抗肿瘤领域实现收入44.75 亿元（+75.15%），占总营收68.8%（+12.2pp）；中枢神经系统领域实现收入7.33 亿元（+4.57%），占总营收11.3%（-4.2pp）；抗感染领域实现收入7.01 亿元（+16.64%），占总营收10.8%（-2.5pp）；代谢及其他领域实现收入5.97 亿元（-8.72%），占总营收9.1%（-5.5pp）。

研发及申报进展顺利，管线中有多款国内进度领先大品种。塞利尼索三线治疗DLBCL 获批，阿美替尼第三、第四个适应症的NDA 均已获得NMPA 受理，分别用于EGFRmt NSCLC 的术后辅助以及含铂根治性放化疗后未进展的不可切除的局部晚期EGFRmt NSCLC。HS-20094（GLP-1R/GIPR）已发表糖尿病IIa 期数据，安全耐受性良好。伊奈利珠单抗（CD19）IgG4-RD III 期研究到达主要终点，gMG 含中国全球多中心临床正在开展中。

管线ADC 产品具备国际化潜力。HS-20093（B7H3 ADC）获得FDA 突破性疗法认证，该ADC 正在评估用于含铂化疗期间或之后进展的ES-SCLC 患者的治疗；此外，GSK 已完成HS-20093 以及HS-20089（B7H4 ADC）两款ADC的海外I 期临床注册。新型实体瘤ADC HS-20124 获批临床。此外，公司与普米斯就双方合作的EGFR/c-Met 双抗HS-20017 扩大合作，由翰森获得独家许可，在全球范围内将HS-20117 用于双抗ADC 的开发、生产、商业化，并有权进一步分许可。

投资建议：公司已基本实现创新驱动型企业转型，创新药收入占比新高。研发管线布局多款国内进度领先大品种，ADC 国际化潜力显现。根据产品各适应症情况及上市预期调整盈利预测，我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为121.55、124.39 和144.70 亿元，同比增长20.3%、2.3%和16.3%；归母净利润为42.59、39.45 和46.69 亿元（24-25 前值为30.37 和32.88 亿元）。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值1510.00 亿港元，对应目标价为25.44 港元，维持“推荐”评级。

风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。