投资分析意见：考虑到未来原油供需偏宽松，油价存在下跌预期，炼化虽然价差修复，但会存在一定库存损失，并且需求复苏情况略低于我们预期，因此我们下调2024-2026 年盈利预测至81、105、124 亿元（原值为95、126、140），对应PE 估值为13X、10X、8X 。对比民营炼化优质企业荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份，2024 年恒力石化PE 较可比公司有20%以上的增长空间，维持“买入”评级。投資要點：
自下而上的一體化煉化公司，有望維持高分紅。公司是以煉化爲主業的優質民營企業，自下而上打造了「原油—芳烴、烯烴—精對苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纖、新材料」的一體化產業鏈，現有2000 萬噸原油以及500 萬噸原煤加工能力。公司具有優秀的成本管控能力以及管理經驗，近5 年平均ROE 水平達22%，高於行業內其他民營煉化頭部企業。2023 年以來，新建項目陸續完工、投產或處於試生產階段，在建工程轉固金額顯著增加，後續公司資本開支將進入尾聲，預期未來隨着現金流提升，公司資產負債率有望降低，分紅水平有望提升。
油價中樞下行帶動煉化成本改善，芳烴有望維持高景氣。預計2024 年在OPEC 聯盟減產的帶動下，原油整體供需均表現爲弱增長，油價中樞預期維持較高水平，從2025 年二季度開始，在非OPEC 國家產量提升的帶動下，預計原油供需走寬，油價中樞存在下行預期，帶動煉化成本改善。 下游產品端，芳烴供需維持緊平衡，景氣有望持續保持較高水平，其中PX 供需隨着下游PTA 產能的逐步投放，高景氣或將延續，純苯由於下游進入擴張期，盈利也存在上行預期；烯烴當前供需過剩，且2024-2026 年國內烯烴產能仍有大量項目進入投產期，預期烯烴盈利維持底部震盪，2027 年以後將進入上行大週期；成品油? 成本優勢顯著，新材料項目貢獻業績增量。成本方面，公司採用沸騰牀加氫裂化，配備了先進的重油加工裝置，原料中的劣質油、重質油佔比較高，原油採購成本相對更低。在規模優勢、配套優勢等方面，公司也都做到了行業領先。此外工藝路線選擇上，公司芳烴產品佔比較高，相比其他煉化產品，當前環境下芳烴盈利相對更好。2024-2025 年公司年產160 萬噸高性能樹脂及新材料項目、康輝新材的薄膜項目的逐步投放，都將帶動公司業績上行。
投資分析意見：考慮到未來原油供需偏寬鬆，油價存在下跌預期，煉化雖然價差修復，但會存在一定庫存損失，並且需求復甦情況略低於我們預期，因此我們下調2024-2026 年盈利預測至81、105、124 億元（原值爲95、126、140），對應PE 估值爲13X、10X、8X 。對比民營煉化優質企業榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份，2024 年恒力石化PE 較可比公司有20%以上的增長空間，維持「買入」評級。
風險提示：油價大幅波動風險，煉化需求復甦不達預期風險，公司新項目投產不達預期風險，公司分紅不達預期風險等。
