东南亚、中国和新市场的快递行业有望保持较快增长。1）市场规模：根据Frost&Sullivan，2023-2027年，东南亚、中国和新市场的快递包裹量CAGR 约为15.5%、10%和17.6%。2）竞争格局：极兔连续四年稳居东南亚快递市场第一（按包裹量计，下同）；在中国，极兔已成为市场第6 大快递服务商；在新市场，2023 年公司在巴西、墨西哥、沙特阿拉伯和埃及的快递市场均排名前五。【核心結論】考慮到公司在東南亞的龍頭地位，中國和新市場份額、盈利能力改善，首次覆蓋，給予「買入」評級。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲109.04/127.53/147.62 億美元，採用2024-9-27 收盤價對應PS 分別爲0.65/0.56/0.48 倍。可比公司2024 年的PS 水平均值1.11 倍，除中通外可比公司PS 水平均值爲0.60 倍。綜合考慮極兔在東南亞的龍頭地位和在中國及新市場的成長性，預計2023-2026 年公司營收CAGR 爲19%，高於可比公司均值13%。同時也考慮到港股市場流動性對公司估值水平的影響，我們給予公司2024 年0.9 倍PS，對應目標價7.73 元（8.58 港元）。首次覆蓋，給予「買入」評級。
【報告亮點】我們認爲，市場對公司區域代理商業模式及全球本地化佈局戰略的發展潛力存在低估。
公司有能力在東南亞建立起的份額、服務質量和管理壁壘的基礎上，靈活應對競爭，在東南亞市場保持領先優勢。中國區作爲極兔全球化版圖的重要一環，規模效應疊加運營效率優化有望帶來盈利改善。長期看，中國區有望成爲集團盈利的增長點。
東南亞、中國和新市場的快遞行業有望保持較快增長。1）市場規模：根據Frost&Sullivan，2023-2027年，東南亞、中國和新市場的快遞包裹量CAGR 約爲15.5%、10%和17.6%。2）競爭格局：極兔連續四年穩居東南亞快遞市場第一（按包裹量計，下同）；在中國，極兔已成爲市場第6 大快遞服務商；在新市場，2023 年公司在巴西、墨西哥、沙特阿拉伯和埃及的快遞市場均排名前五。
包裹量和收入高速增長，盈利能力改善。1）收入結構看，東南亞收入佔比約30%，中國佔比約60%，新市場和跨境佔比約10%。2）股權結構：公司創始人李傑持有11.11%股權，55.56%的投票權，爲公司最大股東和實際控制人。3）2020-2023 年，集團包裹量CAGR 爲29%，收入CAGR 爲79.3%，2023 年公司經調整EBITDA 轉正。
公司在東南亞建立起份額、服務質量和管理壁壘，中國和新市場份額和盈利能力改善。1）公司獨特的區域代理模式助力公司區域擴張和收入增長。2）公司在東南亞已經建立起市場份額、服務質量和管理上的壁壘。3）中國和新市場，市場份額和單票效益實現較爲明顯改善。
風險提示：海外業務進展不及預期；價格競爭較爲激烈；成本大幅上漲；監管政策影響；宏觀經濟增長不及預期；匯率風險。
