新签合同额下滑，投资运营类业务快速缩减。2024 年上半年公司实现新签合同额11006 亿元，同比-19.0%，其中工程承包新签合同额7929 亿元，同比-17.5%，投资运营业务新年前合同那个574 亿元，同比-58.2%。面对行业景气下行，公司工程业务新签合同额增速下滑，同时，公司主动缩减投资类业务，一季度投资运营新签合同额同比+6.7%，二季度同比大幅缩减88.3%。上半年營業收入同比-4.6%，歸母淨利同比-12.8%。2024 年上半年公司實現營業收入5161.4 億元，同比-4.6%，實現歸母淨利潤119.0 億元，同比-12.8%。
2024 年第一/ 第二季度分別實現營業收入2749/2412 億元， 同比+0.5%/-9.8%，分別實現歸母淨利潤60.3/58.8 億元，同比+2.0%/-24.1%。
公司一季度收入和利潤小幅增長，而二季度受行業景氣度影響收入和利潤顯著下滑。
新籤合同額下滑，投資運營類業務快速縮減。2024 年上半年公司實現新籤合同額11006 億元，同比-19.0%，其中工程承包新籤合同額7929 億元，同比-17.5%，投資運營業務新年前合同那個574 億元，同比-58.2%。面對行業景氣下行，公司工程業務新籤合同額增速下滑，同時，公司主動縮減投資類業務，一季度投資運營新籤合同額同比+6.7%，二季度同比大幅縮減88.3%。
毛利率略有提升，受收入下降影響費用率上浮。2024 上半年公司整體毛利率爲9.12%，較上年全年下滑1.28 個百分點，較上年同期上升0.21 個百分點。
前兩個季度毛利率分別爲7.79%/10.64%，較上年同期分別+0.02/+0.57 個百分點。2024 上半年公司期間費用爲247.7 億元，同比+4.3%，其中管理/銷售/研發費用分別同比-2.9%/-10.6%/+3.8%。受收入下降影響，期間費用率爲5.45%，較上年同期上升0.80 個百分點。
收付款兩端均有改善，核心資產週轉效率提升。2024 上半年末公司應收票據及賬款餘額1817 億元，較年初增加14.3%，合同資產餘額3026 億元，較年初增加3.7%，其中二季度兩項科目淨增加額僅爲9.2/22.2 億元，反映公司現匯項目收入質量邊際改善，應收賬款與合同資產週轉效率企穩。2024 上半年末公司應付票據及賬款餘額5110 億元，較年初減少340 億元，降幅6.3%，付款壓力有所降低。
非現金收入比例上升，現金流承壓。2024 上半年公司經營性現金淨流出817億元，同比多流出624 億元。2024 上半年末公司非流動資產較上年末增長7.0%，高於流動資產增速，其中長期應收款/長期股權投資/無形資產增幅分別爲9.9%/3.7%/24.8%。公司存量在建的PPP 項目陸續落地形成賬面資產併產生非現金收入，導致收入的現金含量降低，實際經營性現金流仍然面臨壓力。
投資建議：下調盈利預測，維持「優於大市」評級。建築行業進入存量發展階段，基建新開工和投資落地均面臨較大壓力，地方政府化債工作持續推進，公司工程業務回款短期承壓。但從長期看，公司作爲建築央企龍頭，品牌影響力和融資成本優勢突出，未來隨着減值壓力逐步釋放，資本開支持續縮減，現金流有望持續好轉。預測公司未來三年歸母淨利潤爲238/220/214 億元（前值289/308/336 億元），每股收益1.75/1.62/1.58 元（前值2.13/2.27/2.47元），對應當前股價PE 爲4.4/4.7/4.9X，維持「優於大市」評級。
風險提示：基建投資力度不及預期；項目投資風險；國際投資經營風險等。