公司的预期差在哪里？投資要點
一句話邏輯
藍思科技是全球領先的外觀結構件龍頭公司，並且以結構件+模組+組裝的平台式延展，實現了智能終端產業的供應鏈垂直整合，未來幾年我們認爲公司有望在規模化的基礎上實現35%以上的平台化複合成長，有望持續超越市場預期，而Apple Intelligence 的發佈和迭代則將帶動成長幅度進一步超預期。
公司的預期差在哪裏？
過去兩個月市場對iphone16 的預期很低，持續了近兩個月的調整，時間上已經相對充分。投資機構對於蘋果的心理博弈，在9.9 蘋果發佈會後基本告一段落。
整體而言，目前市場股價已經反映了這種負面預期。
AI 發展到當下，向2C 端走，最大的兩個應用是手機和汽車，其前沿最直接的代表品牌則是蘋果和特斯拉，本輪果鏈上行本來預期的核心點並非單純是今年的iPhone 16，更爲重要的其實是明年的iPhone 17，現在就拿iPhone16 的預購量看空，可能預期之錨有所偏差，且過於悲觀。而且AI 應用的落地本身也是一個手機端和應用端累積的過程，應當對果鏈有信心，同時更要有耐心。
對於藍思科技，我們判斷公司今明兩年利潤複合增速有望超過35%，超預期增長驅動機理如下：
1. 北美重要客戶在AI 需求的帶動下，在同質化競爭激烈的環境下，對於外觀、散熱的進化與迭代要求持續升級。
2. 公司自身品類覆蓋從玻璃到金屬、到組裝業務的持續延展，進而帶動公司產品ASP 總價值量提升，以及抗週期波動能力加強。
3. 組裝業務在新客戶的引入下，未來的整體份額持續提升，規模效應不斷擴大。
4. 智能手機從直板機型向摺疊機型逐漸進化，在UTG 的這個細分領域中，公司毫無疑問是具備極強的競爭優勢。
5. 從行業角度來看，芯片裏玻璃基板的應用是未來重要的推進方向，而在玻璃的微孔、通孔、邊緣、材料等方向的處理上來看，藍思都具備非常紮實的功底與基礎。
檢驗與催化
檢驗指標： Apple Intelligence 發佈後對iPhone 16 出貨量的影響；公司下半年的收入業績表現；iPhone 17 外觀件創新變化落地及供應商份額情況催化劑：Apple Intelligence 發佈後對iPhone 出貨量的正向帶動? 研究價值
當下市場對iPhone 16、17 出貨量以及Apple Intelligence 具體功能的預期出現分歧，我們認爲AI 發展到當下，向2C 端走，智能手機是最大的應用之一，最前沿的代表品牌則是蘋果，而且AI 終端的落地是一個應用端不斷積累的過程，因此今年下半年到明年正是跟蹤Apple Intelligence 落地情況的最佳時間窗口，亦是藍思爲代表的果鏈核心供應商業績不斷成長的階段。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年營業收入分別爲712.00 億、1067.00 億和1402.00 億元，同比增長30.66%、49.86%和31.40%，對應歸母淨利潤分別爲40.72 億、59.62 億和74.95 億元，同比增長34.78%、46.40%和25.72%，當下市值對應的PE 分別爲19.85、13.56 和10.78 倍，我們預計公司2024-2026 年淨利潤的複合增速超過35%，給予公司2025 年20 倍PE 估值，對應市值爲1192.4 億，現價空間爲48%，維持買入評級。
風險提示
1、受制於全球經濟復甦緩慢，智能手機景氣度回暖不及預期，關鍵客戶機型出貨不及預期；2、公司關鍵客戶外觀與功能創新推進不及預期；3、金屬結構件、整機組裝業務客戶拓展及訂單獲取受阻。
