2、公司竞争力：研发、生产经验充分，外延布局全球市场1）产业链：跨国并购打造全球产业链，助力海外业务本地化供应与营销。公司于2016 年完成了对德国公司Ayanda 的收购，Ayanda 系一家欧洲大型的专注于复杂配方软胶囊的营养保健食品行业合同生产商。主要客户包括国际知名医药与营养保健食品企业，如Takeda、Queisser Pharma、Orthomol 等。公司于2023 年1 月收购了美国Best Formulations 的控制权。公司早在2012 年就在美国设有经营实体，对美国的公司治理、合规监管、财税管控、商业实践等相关方面均有较好的实践经验，2016 年收购德国Ayanda 以来，公司逐渐积累了境外制造工厂的管理经验，这都为公司顺利整合美国Best Formulations 提供了良好的能力基础。1、中國VDS 行業：穩步提升，長期增長空間可期1）市場規模：多項驅動，VDS 市場持續擴容，未來仍有提升空間。據歐睿國際數據，2023 年中國VDS 市場規模增長至2253.41 億元，增速遠高於發達國家。我國VDS 行業發展時間短，居民相關消費意識和習慣尚未成型，人均消費水平存在較高增長空間。主要市場增長驅動因素有三：①國民健康意識提升疊加生活改善帶來健康需求躍升；②人口老齡化程度加深，銀髮經濟帶來新增長；③青年人心態轉變，帶來消費新勢力。據歐睿國際數據，VDS 市場2028 年將達到2931.53 億元，未來增長空間可期。
2）市場格局：
①線上渠道佔比不斷增加，電商渠道增長可期。多方政策因素加上疫情影響，線上渠道佔比不斷增大，逐漸超過直銷渠道位列第一。23 年，線上銷售份額佔比已超過一半。隨着的電商渠道的發展，藥店渠道的發展將持續承壓發生轉移，佔比可能會持續下降。線上渠道已成爲企業部署重點；②行業集中度低，頭部企業市佔率仍存在提升空間。相比於加拿大、澳大利亞等國家，中國VDS市場集中度較低，23 年CR5 爲30%。原因主要爲行業技術與資金門檻較低；產品同質化嚴重，難以形成核心競爭力；頭部企業市場佔比低等。
2、公司競爭力：研發、生產經驗充分，外延佈局全球市場1）產業鏈：跨國併購打造全球產業鏈，助力海外業務本地化供應與營銷。公司於2016 年完成了對德國公司Ayanda 的收購，Ayanda 系一家歐洲大型的專注於複雜配方軟膠囊的營養保健食品行業合同生產商。主要客戶包括國際知名醫藥與營養保健食品企業，如Takeda、Queisser Pharma、Orthomol 等。公司於2023 年1 月收購了美國Best Formulations 的控制權。公司早在2012 年就在美國設有經營實體，對美國的公司治理、合規監管、財稅管控、商業實踐等相關方面均有較好的實踐經驗，2016 年收購德國Ayanda 以來，公司逐漸積累了境外製造工廠的管理經驗，這都爲公司順利整合美國Best Formulations 提供了良好的能力基礎。
2）產品端：公司產品儲備與研發表現優異，打造產品競爭優勢。公司強化研發創新，擁有多項專利及保健食品認證，新品轉化率高，儲備豐富。公司覆蓋劑型全面，在中美歐佈局七大生產研發基地，隨着軟糖等創新劑型產能逐漸釋放，有望貢獻新增量。
3）渠道端： B 端依託大客戶一站式服務，C 端線上線下雙重發力。1）公司深耕營養健康食品B端，提供一站式服務，B 端渠道較穩定。公司爲客戶提供從產品線規劃、產品配方開發及升級、產品註冊支持、產品生產與包裝、產品交付及營銷支持的一站式服務，多年深耕積累，與健合、拜耳、瑪氏、科漢森、西門子、天貓國際等知名企業建立了戰略合作關係。公司的產品和服務得到了客戶和行業的高度認可。2）C 端線下線上雙發力，跨境電商業務助力品牌拓展。公司客戶主要分佈於中國、亞太、歐洲和美洲，涵蓋醫藥企業、直銷企業、非直銷品牌企業、連鎖藥店、現代商超以及在營養健康領域拓展新業務的社交電商、食品以及化妝品企業等各種不同類型和不同經營模式的頭部企業，共同構成公司穩定且具有高粘度的客戶群。此外，公司大力發展跨境業務，與天貓國際合作深化跨境供應鏈創新，爲公司C 端電商業務打造新增長點。
3、投資建議：預計公司2024/25/26 年營收43.53/51.75/59.45 億元，yoy+22%/19%/15%，歸母淨利潤4.07/5.05/5.91 億元，同比+45%/24%/17%。我們認爲公司保健品產品覆蓋全面，並表美國BestFormulations 後有望全面整合中美歐供應能力，鞏固全球供應體系，給予24 年20xPE，目標市值81 億元，目標價爲34.5 元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：市場需求疲軟、新品市場接受度低、原材料成本激增、匯率波動、海外業務面臨不確定性風險、產品質量及食品安全管理風險
