核心观点

名创优品已经成功实践了生活好物集合店的全球布局，公司此次计划通过协议转让形式成为永辉超市第一大股东，切入必需品零售赛道。公司管理层坚定看好线下零售业态，具有持续推动线下零售渠道变革和产品战略的决心和资源，打造适应中国广大消费者物美价廉、服务优质需求的综合线下场景以及全球化的IP 战略将使得公司具有更长远的成长空间。

事件

2024 年9 月23 日，名创优品公告旗下全资子公司骏才国际将以现金形式，收购永辉超市2,668,135,376 股份，每股价格人民币2.35 元，即人民币62.70 亿元收购牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦三家持有的永辉超市29.40%的股份并成为第一大股东。

简评

永辉超市现有股东牛奶有限公司、北京京东世纪贸易有限公司和宿迁涵邦投资管理有限公司（系京东世贸的一致行动人）拟通过协议转让的方式向广东骏才国际商贸有限公司分别转让其所持有的永辉超市股份有限公司（601933.SZ）1,913,135,376 股股份、367,227,196 股股份和 387,772,804 股股份，分别占公司总股本的 21.08%、4.05%和 4.27%。若转让完成，则牛奶公司及宿迁涵邦将不再持有上市公司股份，京东世贸将继续持有上市公司2.94%股份。

名创优品看好胖东来模式的全国实践以及收购后的协同效应永辉超市第一家经胖东来调改的郑州万信广场店自今年6 月19日开业当天销售高达188 万元，是调改之前平均日销的13.9 倍；当日客流12926 人，是调改之前日均客流的5.3 倍。后续依旧维持不错的热度。至9 月份郑州地区已经完成三家调改店的开业，并且永辉已经将调改经验自主应用到其他区域，8 月31 日，陕西西安中贸广场店从调改前日均销售额约为20 万，日均客流3000人左右，提升至开业当天，门店客流量超1.4 万人，首日销售额达151 万元。从目前看永辉积极吸取胖东来模式的优点，稳步推进调改，凭借其全国第二大超市，850 家门店规模，是目前最有可能率先试验胖东来模式在全国推广落地的超市集团。名创优品认可胖东来的经营理念，基于对超市行业发展趋势的判断，战略收购后计划共享资源，进一步提升规模效应，优化成本结构，为消费者带来更多价值，进而提升上市公司的投资回报。

优化资本结构，分散风险。名创优品目前拥有现金及短期投资65 亿元人民币，且目前有息负债仅600 余万元，公司经营性现金流持续为正，具有充足的实力完成此次并购。同时，公司有充裕的银行授信可以使用，通过低成本债权融资来优化资本结构。借助收购经营必需品的超市业务，也有助于公司分散周期性业务风险。

投资建议：考虑到该收购事项仍处于初期阶段，暂时不纳入其对公司业务及财务的影响，我们维持盈利预测为：26.09、31.71、36.97 亿元，对应PE 为14、12、10，维持“增持”评级。

风险分析

1、加盟商和代理商集中风险。加盟商集中度较高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策变动可能引起加盟商和代理商波动，从而影响公司经营和业绩。

2、代理商管控风险。代理商负责本地门店运营，公司对于代理商的管控力度下降可能损害品牌形象和公司运营。

3、中国门店密度提升可能引起客流分散从而导致门店收入下降。如果公司门店扩张速度过快，客流有可能分散，从而使得公司单店收入下降。

4、收并购存在不确定性。收并购仍需经过反垄断审查，交易达成具有不确定性。同时收并购之后，两部分业务整合成功率及永辉超市的调改进度亦存在不确定性。

5、行业竞争加剧。国内其他零售商如三福、KKV、The green party、Nome 等可能与公司抢占资源，加剧行业竞争。