盈利预测和估值分析：2024-2026 年，我们预计公司每股净资产分别为11.75/12.65/14.38 亿元，对应PB 分别为1.56、1.45、1.28 倍。参考可比公司PB 均值，我们给予公司25 年1.8-2.0 倍PB，对应合理价值区间为22.78-25.31 元，首次覆盖给予“优于大市“评级。硅料：行業出清週期帶來格局重塑，公司憑藉成本和客戶優勢強化地位。當前多晶硅行業處於出清階段，公司通過長期建立的股權合作等模式進一步加深與下游核心客戶的深度綁定，單位成本保持行業領先，單位綜合電耗降至50 度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si 以內，各項生產消耗指標持續優化，24年上半年硅料銷量22.89 萬噸，同比增長依然達到28.82%，我們認爲，在行業週期底部，缺乏成本和銷售保障的公司將逐漸退出，公司龍頭低位將得到強化，引領下一輪成長。
電池片：下一輪技術革新值得期待，公司新技術蓄勢待發。24 年6 月6 日，通威全球創新研發中心首片電池順利下線，本次下線的首片電池技術來源於通威歷時兩年半自主研發的GW 級銅互連中試技術。截至24H1，1GW 中試線平均功率突破735W，整線A 級率超過97%，碎片率低於0.5%，產線稼動能力已接近理論產能的100%，公司計劃在2024 年底前輸出具有通威特色的HJT+銅互連解決方案。此外，公司也在XBC、鈣鈦礦/硅疊層等電池新技術研發上取得積極進展。我們認爲電池片環節存在技術迭代的機遇，公司有望憑藉新技術的快速落地引領下一輪成長。
組件：堅定一體化戰略規劃，組件業務打開發展新局面。23 年組件出貨量達31.11GW，出貨量並列爲全球第5 名。24 年上半年組件銷售18.67GW，同比增長108.36%。公司已取得了超20 份國別市場認證，並導入國際知名客戶。隨着公司海外渠道的不斷完善， 通威組件海外影響力與份額正持續穩步提升。我們認爲，組件業務快速成長體現了公司經營戰略執行堅定，組件業務的迅速發展有助打開公司向下遊拓展的新局面，與上游硅料和電池形成良好協同。
盈利預測和估值分析：2024-2026 年，我們預計公司每股淨資產分別爲11.75/12.65/14.38 億元，對應PB 分別爲1.56、1.45、1.28 倍。參考可比公司PB 均值，我們給予公司25 年1.8-2.0 倍PB，對應合理價值區間爲22.78-25.31 元，首次覆蓋給予“優於大市“評級。
風險提示：新技術研發不及預期；新業務佈局不及預期；產品價格波動；政策風險；業績下滑的風險；需求不及預期；原材料價格波動風險。