四大因素助推金价上行在全球貨幣寬鬆的大背景下，高歌猛進的黃金迭創新高，但高位波動也有所增大。
9月25日，境內外金價再創歷史新高，倫敦金現一度站上2670美元/盎司，滬金在盤中突破600元/克大關。與此同時，黃金股也隨之上行，中金黃金、山東黃金分別上漲3.79%、2.59%，永贏黃金股ETF、華夏黃金股ETF分別上漲2.11%、1.95%。
但隨着金價走高，聯儲局貨幣政策轉變預期逐步兌現，部分獲利投資者選擇離場，多隻黃金ETF份額出現縮水。多家基金公司在接受採訪時表示，交易盤的資金流出或會導致黃金價格波動增加，因此建議投資者從博弈思路轉向更爲妥當的配置策略，在全球信用貨幣超發、去美元化等大趨勢，黃金有較高配置價值。
四大因素助推金價上行
其實拉長時間來看，本輪黃金行情已經走出了一段將近兩年的牛市，倫敦金現從2022年9月的1614美元/盎司漲到現在的2670美元/盎司，漲幅高達65%。特別是今年以來，金價逐漸走陡，境內外金價分別上漲了超28%、22%，中證黃金產業股票指數也在今年有超15%的漲幅。
華安基金認爲，黃金價格持續上行，是多方面因素共同作用的結果，這些因素包括貨幣政策、經濟環境以及地緣政治局勢的變化：
一是貨幣行爲與信用貨幣超發。黃金價格上漲的本質是對抗信用貨幣的超發，在金本位制下，央行無法自主發行貨幣，因此1930年之前貨幣不存在超發現象，黃金價格也相對穩定，然而隨着金本位制的解體，信用貨幣的大量發行導致貨幣購買力持續下降，黃金的價格隨之上升。
二是聯儲局減息週期的開啓。近期，聯儲局確認減息50個點子，開啓減息週期，市場預期美國實際利率將持續下行，這通常有利於黃金的表現。
三是「去美元化」趨勢。在美國債務規模和赤字雙高的背景下，國際金融體系出現了「去美元化」的趨勢。全球央行紛紛降低美元資產配置權重，增加了對黃金的需求，使得黃金的表現優於同期的美國國債。
四是地緣政治風險。地緣政治風險仍在局部蔓延，比如近期，中東地緣政治局勢再度緊張，黎巴嫩地區發生通信設備爆炸事件，避險情緒在中東地緣政治局勢升級的背景下有所抬頭，進一步推升黃金配置需求。
值得一提的是，與境外金價相比，人民幣金價卻出現一定的折價，這與去年9月份的高額溢價形成了鮮明的鏡像對比。
博時基金認爲，究其本質在於，在高金價影響下，國內實物黃金的需求受到抑制弱化，金銀珠寶銷售額年內累計同比連續下行並轉負，黃金進口量也快速下行，創兩年新低。儘管國內金價相對疲弱，但從歷史經驗看，無論是匯率預期還是折價水平，都給當前人民幣金價的投資創造了較好的介入環境，未來隨着相關要素與情緒的修復，境內金價仍有望重回跑贏國際金價的局面。
資金流向出現分歧
不過，隨着黃金價格來到歷史性高位，資金流向出現了明顯分歧。
國際市場上，截至9月24日，全球最大的黃金ETF——SPDRGoldTrust持倉量爲875.39噸，相比一個月前的856.12噸增長了19.27噸，該ETF已經連續3個月獲得資金淨流入。
與此同時，在進口稅率下調後，印度黃金的進口金額刷新紀錄。印度政府日前公佈的數據顯示，按美元價值計算，印度8月份的黃金進口額達到了100.6億美元，創下歷史高水平，根據諮詢公司MetalsFocus的初步估計，這相當於約131噸黃金進口，按進口量計算也有望創下歷史第六高位。
但相對於國際市場上，國內黃金ETF卻出現了明顯流出，不少資金選擇了止盈離場。
Wind數據顯示，截至9月24日，國內最大的黃金ETF——華安黃金ETF的基金份額，已經從8月上旬高點時的47.9億份，持續回落到41.85億份，減少了6.05億份，淨流出約30億元。同期易方達黃金ETF、博時黃金ETF等產品也均出現淨流出。
有業內人士認爲，之所以有資金在提前撤出，是投資者擔心減息落地後金價下跌的提前反應，但9月18日減息至今的金價走勢，表現出來較大的預期差。
永贏黃金股ETF基金經理劉庭宇表示，從歷史經驗來看，聯儲局首次減息前後，黃金的波動會有所放大，不排除有部分資金存在獲利了結的需求，但隨着聯儲局減息的持續推進，黃金ETF投資者等交易盤或將持續帶來資金流入，有望與全球央行一起推動黃金進入一輪新的主升浪。後續美國赤字率的上行和全球地緣風險加劇，有望推動金價中樞抬升。
從博弈思路轉向配置策略
近期，不少國際投行與國內機構紛紛發聲，預測國際金價中期或進一步漲至3000美元/盎司水平，引發市場對金價投資的進一步遐想，國際金價是否有望開啓新一輪上漲行情?
對於金價，博時基金指數與量化部基金經理王祥較爲謹慎，他認爲，金價漲幅在年內至今兌現程度較高，聯儲局貨幣政策轉變預期正在兌現，部分獲利投資者的離場或會導致黃金價格波動性的增加，此外，美國大選、巴以衝突等地緣政治的不穩定會導致資金持續進行風險對沖。
因此，他預計，下半年金價的波動幅度可能會有所增加。從中長期角度來看，當前的環境仍然利好黃金市場，但建議投資者從博弈思路轉向更爲妥當的配置策略更爲合適。
「以投資者較爲熟悉的股債組合爲例，我們測算了2002年12月31日至2023年12月31日之間不同股債比例搭配之下的歷史表現，發現黃金在組合中的配置比例大約在10%至12%之間相對較好。歷史上，許多海外長期管理機構都將黃金配置在10%至15%的比例範圍內。對於風險偏好較低的投資者，我們建議其結合自身風險承受能力考慮將黃金的配置比例調整至70%左右。」王祥建議道。
對於黃金股，前期由於人民幣相對美元的快速升值、A股市場整體回調等原因，黃金股與黃金出現了一定背離。劉庭宇表示，當前，黃金股已經調整較爲充分，目前PE估值水平在過去五年19%以下的偏低位置，某海外頭部對沖基金公司近期也在報告中提示黃金股(金礦公司)已具備較好的投資價值，從2024年半年報來看，黃金產業鏈上市公司業績亮眼，淨利潤增速和ROE在所有A股細分行業中排名靠前，金價上行刺激金礦公司加大資本開支，後續產量增長可期。