事件描述

公司发布2024 年半年报：实现收入37 亿元，同比下降16%；净利润3.9 亿，同比下降27%。

事件评论

2024H1 水泥行业全行业经营承压。根据国家统计局统计，2024 年上半年全国水泥产量8.5 亿吨，同比下降10%。1-5 月份，规模以上水泥行业亏损约34 亿元，企业亏损面超过55%；根据数字水泥网预计，上半年水泥行业亏损10 亿元左右。就公司核心市场来看，2024H1 陕西固投增速为2.7%（去年同期为增长1.4%），房地产开发投资同比下降0.4%（去年同期为增长5.9%）。

就公司而言，国内承压，海外有增量，整体业绩小幅下降。

销量角度看，公司2024H1 整体销量875 万吨，同比下降8.3%。分区域看：1、国内公司在陕西、新疆、贵州的水泥销量同比分别为595、78、36 万吨，分别同比下降8.9%、11.4%、32.1%，贵州下滑幅度最大，主要是区域财政压力较大，重点工程和房地产均面临较大压力，陕西相对降幅较少主要是部分重点高速公路及高铁建设加速推进。2、海外方面，莫桑比克和埃塞俄比亚销量分别为72、42、33 万吨，分别同比下降2.7%和36.4%和增长756%，其中埃塞销量下降较大主要是当地政府禁止进口煤炭导致公司产销受阻。

价格来看，国内承压，海外较好。分区域看：1、公司新疆价格409 元/吨（去年同期为415元/吨），贵州价格404 元/吨（去年同期385 元/吨），陕西价格244 元/吨（去年同期为303元/吨）。2、公司在莫桑比克销售价格681 元/吨（同期为638 元/吨），埃塞俄比亚销售价格842 元/吨（去年同期为875 元/吨），刚果金价格为1049 元（去年同期为1509 元/吨）。

公司产能布局逐步完善，海外是核心增量。截至2024H1，本集团总产能达3430 万吨吨，包括21 条熟料生产线，在陕西省、新疆省、贵州省、莫桑比克、刚果金、埃塞俄比亚及乌兹别克斯坦的产能分别达2170、350、180、200、150、130、250 万吨。此外，公司骨料及商业混凝土总产能分别为1500 万吨及1240 万方。

海外市场展望：稳步扩张，经营爬坡。1、莫桑比克：当前南部市场民用板块已趋于稳定，2024 年工作重点放在中部、海外（南非、津巴布韦、马达加斯加）销售工作；2、刚果金：

大湖厂房可以向周边布隆迪、卢旺达及、坦尚尼亚西部等国家出口熟料、水泥。在坦噶尼喀湖地区，目前只有一家老牌水泥厂及4 个粉磨站。目前当地面临熟料短缺的问题，当地进口熟料主要来自坦尚尼亚、尚比亚等，熟料数量并不稳定。公司大湖厂房能够以稳定品质和较低价格策略迅速占领市场。3、埃塞俄比亚：目前水泥需求强劲，公司预计亚的斯亚贝巴、阿姆哈拉州及奥罗米亚州等地区将会展开多个重点项目，例如新首都建设及机场建设及一些国家级公路及铁路工程。公司万吨线也于2024Q3 投产，期待逐步爬坡释放增量。4、乌兹别克斯坦：公司在安集延洲新建日产6000tpd 熟料产线已于2024 年5 月投产，目前，当地水泥平均售价约每吨50 美元。期待2 个新项目投产后为公司贡献更大业绩增量。预计公司2024-2025 年业绩为9、13 亿、对应PE 为5、3 倍，买入评级。

风险提示

1、需求复苏不及预期；2、海外外延进度缓慢。