盈利中枢回升：原料成本可控、智造提效、资本开支减少投資要點：
逆境穩增：24 年消費電子包裝需求回暖，全球化佈局加速
公司作爲國內包裝行業龍頭，從早期消費電子包裝優勢領域，已發展成多產品、多客戶驅動的增長格局。24H1 實現營收73.53 億元，同比+15.5%，歸母淨利潤4.97 億元，同比+15.2%。1）3C 包裝：24 年以來消費電子需求改善，根據wind，2Q24 全球智能手機銷量同比增長6.5％，創三年來最高的同比增速，伴隨下半年消費旺季來臨以及後續AI 換機潮，有望對公司3C 包裝（營收佔比近70%）業務形成支撐。2）煙包&酒包：隨中煙招標市場化趨勢提升，2022 年以來公司新增煙包中標數增多，成功導入廣西中煙、雲南中煙、湖南中煙、福建中煙、安徽中煙等優質大客戶。酒包業務覆蓋白酒主產區，知名客戶合作深化。3）環保紙塑：順應雙碳趨勢，未來增長空間廣闊。公司23 年環保包裝營收10.6 億元，2019-2023 年營收CAGR爲36.1%，成功引入多家歐美大客戶。4）全球化推進：公司已在越南、印度、印尼、泰國、馬來西亞等海外地區建立7 個生產基地，24 年將推動印尼泗水項目、印尼雅加達項目、越南平陽項目、印度德里項目投產，進一步完善國際化供應鏈；啓動墨西哥、菲律賓新工廠建設，開拓包裝新品類。
盈利中樞回升：原料成本可控、智造提效、資本開支減少
2023 年公司實現毛利率26.23%，同比+2.48pct，淨利率9.82%，同比+1.8pct。
展望未來，我們認爲三大因素有望支撐盈利修復趨勢延續：1）原材料成本壓力可控，主要原材料價格目前處於近三年低位，24 年同比仍有下降。2）智造提效：近年加快推進智能化建設，許昌智能工廠成效顯著，直接人工佔成本比重從2019 年的14%降至2023 年的12.1%，未來隨各工廠效能提升，運營效率有望持續優化。3）資本開支優化：隨着公司的產能投資基本完成階段性佈局，近兩年資本開支已開始下降，預計未來固定資產投資逐步減少趨勢不變。
盈利預測與投資建議
提高分紅重視股東回報，公司計劃2023-2025 年分紅比例不低於60%，長期投資價值凸顯。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利增速分別爲16%、18%、11%，目前股價對應24 年PE 爲12x，低於可比公司平均水平。公司作爲國內領先包裝整體解決方案提供商，看好長期消費電子業務份額穩步提升，環保紙塑、酒包、煙標等業務多點開花，第二成長曲線發力可期，盈利中樞有望趨穩向上，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
終端需求不及預期、市場競爭加劇、原材料價格波動、客戶集中風險等。
