投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入73.90 亿元/94.35 亿元/122.89 亿元，实现归母净利润5.96 亿元/8.14 亿元/11.18 亿元。对应PE 分别为22.34/16.35/11.90 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。乾式變壓器頭部企業，開闢儲能業務作爲第二增長曲線。公司是國內外少數可爲風能領域生產風電乾式變壓器的企業之一，產品主要面向中高端市場。公司是全球前五大風機制造商VESTAS、GE、SIEMENS Gamesa 等的風電乾式變壓器主要供應商之一。產能方面，公司在武漢+桂林兩個儲能基地合計產能3.9GWh；產品方面，重點佈局中高壓直掛(級聯)儲能系統，具備成本、性能兩大優勢，技術上與公司原有核心技術同源。公司2023 年新承接的儲能系統訂單達到了6.41 億元（不含稅），同比增長144.87%。
成本優勢凸顯，到2028 年幹變全球市場規模有望達92 億美元。乾式變壓器相較於油浸式變壓器具有安全性高、體積較小、維護成本低等優點，更適合置於塔筒內。以4.5MW 機型爲例，相較於傳統的「油變+箱變下置」方案，「乾式+箱變上置」方案可節省線纜+線損成本110.96 萬元，佔單颱風機造價成本的14.51%。據Markets And Markets 預計，全球乾式變壓器市場預計將在2028 年達到92 億美元的市場規模，2023-2028 年CAGR 爲6.8%。另外，乾式變壓器在軌道交通、節能等領域亦有廣泛應用，行業空間進一步打開。
發行可轉債擴充儲能+輸配電設備數字化產能。2022 年9 月公司登記發行可轉債，期限爲6 年，截至2024 年3 月31 日，尚未轉股的可轉債金額爲人民幣9.66 億元，佔可轉債發行總量的98.92%。本次募投資金主要用於擴充儲能及輸配電設施產能，截止2024 年6 月30 日，武漢數字化工廠及桂林儲能數字化工廠等均已達到預定可使用狀態。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入73.90 億元/94.35 億元/122.89 億元，實現歸母淨利潤5.96 億元/8.14 億元/11.18 億元。對應PE 分別爲22.34/16.35/11.90 倍，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：風電/光伏新增裝機不及預期、原材料價格上升風險、競爭格局惡化風險、匯率波動風險