具備「全球視野」的快遞公司
極兔是具備「全球視野」的快遞公司,成立僅9 年時間快遞網絡覆蓋13 個國家。公司2015 年發家於東南亞,2020 年走向中國市場,2022 年躍向國際新市場(主要包含中東、拉丁美洲)。
其中,中國市場營收貢獻最高,2024H1 實現EBIT 轉正,盈利延續改善趨勢;東南亞市場優勢顯著,是公司的盈利底盤;新市場增長動能強勁,2024H1 大幅減虧。2023 年公司現金流、毛利實現轉正,意味着成功實現自我造血,打消市場對公司出清的擔憂。公司承襲「步步高系」團隊的管理模式,推動全球物流網絡快速建立:1)代理人運營模式,極兔區域代理人擁有總部股權和區域運營實體部分股權,總部依據績效給予區域代理人激勵,提升團隊執行力和凝聚力;2)重視線下渠道鋪設,OPPO 下場幫助極兔建立網絡;3)重視營銷,關注品牌形象打造。
中國市場:加速度入場,快節奏扭虧
極兔是最晚進入中國市場的快遞公司,憑藉較高的產品性價比、優異的代理商模式迅速打開中國市場,實現飛躍式發展,2024H1,公司中國區日均件量超過4800 萬件/天,市佔率達到11.0%。
2023 年以來,極兔適時調整中國區的經營策略,從規模爲王轉換爲盈利爲先,2023 年中國區EBITDA 實現轉正,主要因爲:1)2023 年,極兔中國區突破4200 萬件/天,進入成本曲線的平坦區間;2)伴隨極兔於成功登陸港股上市,提升企業盈利水平也變得越發迫切;3)以價換量的高增長不可持續。在戰術上,公司適時擴張產能,支撐件量快速增長,推動成本加速改善。
儘管公司產能投放相對不足,因勢利導採用輕重資產結合的方式,重資產購入運力、自動化分揀設備,土地、房屋建築以租賃爲主,以較少的資金成本實現最大程度的成本優化。
海外市場:領軍東南亞,拓荒新市場
極兔連續4 年穩居東南亞快遞份額第一,2024H1 公司東南亞包裹量達到20 億件,同比增長42.0%,市場份額從2020 年的16.4%提升至2024H1 的27.4%。東南亞快遞市場仍處在成長階段,2023-2025 年東南亞電商複合增速有望超過20%。公司憑藉獨特的代理模式,因地制宜搭建本土化網絡,持續領跑東南亞市場。公司將成熟的中國經驗輸出到東南亞市場,保持具備競爭力的定價策略,有望加速出清尾部企業,推動市佔率進一步提升。同時,隨着TikTok Shop、Temu 等國際化電商平台切入市場,東南亞電商行業格局有望重塑,東南亞平台自建物流流量優勢或將逐步淡化,極兔作爲獨立的第三方物流規模效應推動下優勢凸顯。2022 年,公司陸續在新市場各國陸續起網,隨着新市場網絡持續擴張,經營效益顯著提升。2024H1,公司件量同比增長63.9%至1.4 億件,市場份額達6.1%,新市場EBITDA 大幅減虧至-7.8 百萬美元。
投資建議:盈利拐點顯現,全球化佈局優勢凸顯公司是最具出海基因的快遞公司,代理人模式推動海外業務快速發展。2024 年各地區經營情況向好,盈利拐點顯現。短期看,中國市場盈利持續改善;東南亞市場優勢顯著,靈活的競爭策略和規模效應釋放,有望實現量、利齊升;新市場保持強勁增長動能,有望實現持續減虧。
中長期我們看好公司全球化物流網絡拓展能力和成長價值。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.5/3.9/5.0 億美元,PE 分別爲41.4/16.4/12.7X,首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示
1、中國區價格競爭超預期;2、海外政策波動風險;3、海外電商平台自建物流增長超預期;4、快遞需求增長不及預期;5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。