剥离TMD后格拉默盈利有望明显改善，或带动2025 年业绩反转。1H24 格拉默欧洲/亚太分别实现EBIT 1540/2350 万欧元，利润率2.7%/9.2%，均可贡献稳定收益；但美洲区EBIT为-960 万欧元，对应利润率-2.9%，虽然伴随业务整合、降本增效措施深化，亏损已显著收窄，但依旧产生年化约2亿元的亏损。北美业务中，TMD主营汽车注塑和吹塑模具，注塑件与压铸件的工艺差别较大，与公司拳头产品内饰件的协同性较弱，且受制于高人工成本，2023 年净利润-2.6 亿元，是造成北美亏损的主要原因。我们认为，剥离TMD资产后格拉默美洲区有望显著减亏，或将带动2025 年业绩反转。公司近況
9 月23 日，公司披露公告出售美國TMD公司股權，其控股子公司GrammerAG擬以4,000.00 萬美元的初始交易價格向APC LLC出售TMD100%股權，剝離後預計虧損2.8 億-3.8 億人民幣。
評論
剝離TMD後格拉默盈利有望明顯改善，或帶動2025 年業績反轉。1H24 格拉默歐洲/亞太分別實現EBIT 1540/2350 萬歐元，利潤率2.7%/9.2%，均可貢獻穩定收益；但美洲區EBIT爲-960 萬歐元，對應利潤率-2.9%，雖然伴隨業務整合、降本增效措施深化，虧損已顯著收窄，但依舊產生年化約2億元的虧損。北美業務中，TMD主營汽車注塑和吹塑模具，注塑件與壓鑄件的工藝差別較大，與公司拳頭產品內飾件的協同性較弱，且受制於高人工成本，2023 年淨利潤-2.6 億元，是造成北美虧損的主要原因。我們認爲，剝離TMD資產後格拉默美洲區有望顯著減虧，或將帶動2025 年業績反轉。
汽車座椅行業長坡厚雪，國產替代龍頭成長動能充足。汽車座椅賽道空間大（2022 年國內市場規模近千億元），格局好（2022 年主要由5 家外資佔據70%+市場）。新能源化趨勢下，自主品牌崛起帶動座椅行業迎來國產替代機遇。公司基於格拉默的品牌和研發經驗，快速切入乘用車座椅行業成爲國產替代龍頭。2024 年以來頭部客戶持續拓展，1H24 獲德國寶馬定點實現海外客戶突破，新增頭部自主客戶訂單，同時獲原有新勢力品牌追加車型。優質訂單加速落地，我們統計截至24 年9 月已公告在手訂單超700 億元，對應年化收入超100 億元，充沛的項目積累奠定成長基礎。
乘用車座椅業務加速投產，2025 年有望逐步兌現盈利。據1H24 中報，伴隨合肥一期、常州工廠新勢力客戶項目量產，公司共交付8.9 萬套座椅，對應營收8.97 億元，同比+731%，歸母淨利潤-0.23 億元（去年同期-0.61 億元），同比大幅減虧，我們判斷2Q已達到座椅業務盈虧平衡點。向前看，我們認爲，2H24-2025 年奧迪、大衆等訂單迎來集中釋放，同時寧波、長春、天津等多地在建產能有望配合投產，規模效應釋放有望進一步攤薄新項目前期研發費用、提振盈利能力，我們期待2025 年座椅業務開始貢獻正收益。
盈利預測與估值
考慮剝離TMD帶來24 年一次性虧損，我們下調2024 年盈利預測78.3%至0.8 億元；基於對全球經營謹慎的考慮，維持2025 年盈利預測。當前股價對應2025 年16.4 倍P/E。維持跑贏行業評級，維持目標價，對應2025 年20.0 倍P/E，較當前股價有21.7%的上行空間。
風險
1）海外匯率及原材料波動影響盈利；2）座椅業務下游客戶放量不及預期；3）商譽減值風險。
