面对问题积极调整，Q2 盈利能力有所恢复。24H1 整体承压，实现收入573.1 亿元，同比+21%，经营利润-1.2 亿元，同比-47%，归母净利润16.95 亿元，同比-47%。2024 年3 月，李想在内部公开信上承认对纯电市场节奏的把握出现了误判。4 月，公司在组织结构上快速应变，宣布开启矩阵型组织2.0升级，涉及多个部门的组织架构调整。从24Q2来看，公司实现收入为317 亿元，同比+10.6%，环比+23.6%，实现归母净利润11 亿元，同比-52.3%，环比+86.2%，经营利润为4.68 亿元，同比-71.2%，环比扭亏（Q1 为-5.85 亿元）。预计随着新车销售继续放量及终端优惠政策调整，盈利水平有望逐步恢复。[【投資要點】
細分市場不斷擴容，銷量有望持續兌現。（1）2024 年1-8 月乘用車市場新能源滲透率達44.7%，插混車型銷量178 萬輛，同比+61%，增程車型銷售75 萬輛，同比+121%，增速遠超整體，產品邏輯得到市場驗證。（2）乘用車均價從2020 年的15.3 萬元上升至2024 年17.9 萬元，呈現持續上升的態勢。從結構看，20 萬以上車型銷量佔比由2017 年的14.2%上升至2024 年1-8 月的32.3%，30 萬以上車型銷量由2017年5.7%上升至2024 年1-8 月14.7%，中高端車型銷量佔比逐年提升，消費升級態勢明顯。（3）2024 年1-8 月自主品牌滲透率達51%，其中新勢力市佔率達7%，消費者對自主品牌及新勢力車企信任度不斷上升。
渠道拓展疊加單店效率提升，公司經營有望持續向好。24 年7 月理想交付新車51000 輛，同比+49.4%，環比+6.8%，創單月交付量的歷史新高。24 年累計交付239981 輛，同比+38.5%。據Marklines 數據，2023 年，公司銷量37.6 萬輛，同比+182%。銷量新高一方面得益於產品競爭力提升，另一方面得益於渠道不斷拓展，截止7 月底，公司在全國已有487 家零售中心，覆蓋146 個城市。2023 年單店銷售額平均爲2.65 億元/家，相較於2022 年大幅提升。隨着公司渠道不斷下沉拓展，以及單店效率的不斷提升，公司整體經營有望持續向好。
面對問題積極調整，Q2 盈利能力有所恢復。24H1 整體承壓，實現收入573.1 億元，同比+21%，經營利潤-1.2 億元，同比-47%，歸母淨利潤16.95 億元，同比-47%。2024 年3 月，李想在內部公開信上承認對純電市場節奏的把握出現了誤判。4 月，公司在組織結構上快速應變，宣佈開啓矩陣型組織2.0升級，涉及多個部門的組織架構調整。從24Q2來看，公司實現收入爲317 億元，同比+10.6%，環比+23.6%，實現歸母淨利潤11 億元，同比-52.3%，環比+86.2%，經營利潤爲4.68 億元，同比-71.2%，環比扭虧（Q1 爲-5.85 億元）。預計隨着新車銷售繼續放量及終端優惠政策調整，盈利水平有望逐步恢復。
發佈「雙能戰略」，車型規劃逐步完善。在產品規劃上，公司規劃了三款純電SUV，預計將在2025 年上半年發佈。到2025 年，公司預計將形成“1 款超級旗艦+5 款增程電動車型+5 款高壓純電車型"的產品佈局，面向20 萬以上的市場，全面滿足家庭用戶需求。
智駕道路上持續追趕，商業閉環初有跡象。24 年5 月，公司無圖NOA 體驗開啓。7 月，全量推送覆蓋的所有的AD Max 車型。公司智能駕駛累計里程，從2023 年底的12 億公里增長到2024 年6 月的19 億公里，參與用戶超過81 萬，人均里程大於2300 公里，通過積累大量模型訓練素材，智駕能力有望快速提升。同時，門店NOA 試駕佔比實現近翻倍增長，搭載無圖NOA 功能的AD Max 車型訂單量大幅增加，佔比快速超過了50%，智駕的商業閉環初有跡象。
【投資建議】
公司盈利預測及投資評級：短期，隨着公司雙能戰略開啓，夯實超充生態基礎，產品矩陣不斷豐富，渠道覆蓋逐步拓寬，銷量有望持續增長；中長期，公司堅持核心技術全棧自研，智能化水平不斷提升，智駕技術有望形成商業閉環，公司的業績有望持續穩定向上。預計公司2024-2026 年營收分別爲1679.79、2261.86 和2745.28 億元，歸母淨利潤分別爲112.53、164.08和235.30 億元，對應EPS 分別爲5.30、7.73 和11.09 元，對應PE 分別爲16、11 和8 倍，對應PS 分別爲1.08、0.80 和0.66 倍。從同行業對比的情況來看，選取與理想汽車主營業務較爲相似的新勢力造車公司小鵬汽車、蔚來汽車、零跑汽車，2024/2025/2026 年行業一致預期PS 的平均值分別爲1.14/0.71/0.56 倍，維持公司「增持」評級。
【關鍵假設】
預計公司2024-2026 年實現營收1679.79、2261.86、2745.28 億元，同比增長36%、35%、21%。
公司2023 年全年實現銷量37.6 萬輛，L7、L8、L9 產能爬坡後爲公司2023年貢獻較大增量；Mega、L6 分別從2024Q1 和Q2 開始交付，L6 銷量表現亮眼。
2025 年規劃純電車型上市後持續擴充產品序列，預計2024-2026 年銷量分別爲53.2、73.5、90.6 萬輛。
【潛在催化】
雙能戰略加速落地，純電車型推出銷量取得突破；? 智駕技術突破，AD max 車型銷量佔比提升，帶動公司盈利能力提升；? 公司降本措施順利落地。
【風險提示】
渠道拓展不及預期的風險。公司銷售網絡快速擴張，截至2024 年7 月底，在全國已有487 家零售中心，覆蓋146 個城市。若後續渠道拓展不及預期，公司銷售覆蓋範圍可能無法進一步擴大，影響銷量增長。
新車型推出不及預期的風險。公司預計到2025 年將形成“1 款超級旗艦+5款增程電動車型+5 款高壓純電車型"的產品佈局。若新車推出進度不及預期，可能影響銷量增長，規模效應無法形成，毛利率將受影響，同時，管理、研發等費用也無法攤銷。
行業競爭進一步加劇的風險。當前各車企爲了維持銷量搶佔市場份額展開價格戰，若行業競爭加劇價格戰力度擴大，將可能進一步壓縮公司利潤水平。