我们持续强调，公司主力产品财务云产品是企业刚需且费用不高（根据公司公告，星空2023 年Arpu 值在5 万，为A 股上市公司单人平均薪酬的25%）。1、分母側利好或只是開始，分子側市場關注的宏觀預期正企穩
從分母端看，SaaS 類資產對分母端較爲敏感。隨着減息週期的開啓，公司估值有望持續受益。從分子端看，隨着宏觀預期企穩，市場此前的擔心如業務或受中小企業經營情況拖累有望得到緩解。金蝶股價在2024 年跑輸恒生科技約45%，分子分母端共振下公司有望迎來均值回歸。
2、重申重視公司韌性，強剛需下公司全年需求我們預計穩定
我們持續強調，公司主力產品財務雲產品是企業剛需且費用不高（根據公司公告，星空2023 年Arpu 值在5 萬，爲A 股上市公司單人平均薪酬的25%）。
根據公司公告，2024 年H1 公司續費率穩定在95%。考慮公司業務韌性，我們預計公司2024 年收入接近15%。
3、降本增效更堅決，預計中期研發費用率降至20%以下
互聯網行業的降本增效始於2021 年年末，財務端在2022 年下半年開始體現，如騰訊、阿里。軟件行業24 年年初普遍進行了更堅決更有力的降本增效，若行業需求穩定預計在2025 年財務端有望得到體現。考慮金蝶歷史研發投入佔比和海外對標公司情況，預計26 年金蝶研發費用率從23 年的25%下降至20%以下。
盈利預測：考慮宏觀經濟情況與公司提出的「訂閱優先、AI 優先」戰略目標，我們認爲公司在業務選擇上或更爲審慎，使得收入端增速略降而利潤釋放加速， 調整公司 2024/2025/2026 年營業收入預測爲64.50/74.18/86.90 億人民幣（原預測66.3/77.25/89.71 億人民幣），調整公司 2024/2025/2026 年淨利潤預測爲-0.22/2.13/5.58 億人民幣（ 原預測-0.4/0.6/5.6 億人民幣），維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟發展不及預期，市場競爭加劇風險，公司產品迭代不及預期風險
