据弗若斯特沙利文的资料，若按截至2023年年底健康之路平台上的注册个人用户数目计算，健康之路经营着中国最大的数字健康医疗服务平台之一。另据IPO文件，截至2024年6月底，健康之路平台上的注册个人用户数为1.95亿人。①受益於業務規模擴大，健康之路營收逐年上升，但受困於銷售費用等成本增加，公司淨虧損逐年擴大，陷於增收不增利的困局之中。②多年來，健康之路與大股東之間存在着多個關聯交易，由此產生的收入一度超過總收入的10%。
《科創板日報》9月24日訊（記者 鄭炳巽）近日，互聯網醫療企業健康之路股份有限公司（下稱「健康之路」）再次向港交所遞交IPO文件，以建銀國際爲獨家保薦人。按照規劃，健康之路準備將募集資金用於業務發展、收購、研發以及營運資金等多個方面。
健康之路的歷史最早可追溯至2001年，以爲中國個人用戶在數字平台上提供健康醫療服務起家。經過多年發展，健康之路在2015年將業務延伸至爲企業及機構提供企業服務及數字營銷服務。
據弗若斯特沙利文的資料，若按截至2023年年底健康之路平台上的註冊個人用戶數目計算，健康之路經營着中國最大的數字健康醫療服務平台之一。另據IPO文件，截至2024年6月底，健康之路平台上的註冊個人用戶數爲1.95億人。
雖然健康之路的業務規模正在擴大，但是中國的數字醫療健康服務市場相對較新，且隨着更多玩家加入，健康之路面臨一個競爭日趨激烈的市場環境。
目前，健康之路正處於連續多年虧損且虧損逐年增加的「漩渦」之中，其盈利能力有待進一步驗證。
▌增收不增利：3年淨虧損超7億
健康之路在業務上涉及多個領域。根據不同用戶群體劃分，健康之路的業務主要包括向個人用戶提供的健康醫療服務，以及向企業及機構用戶提供的企業服務及數字營銷服務。
細分來看，針對個人用戶，健康之路提供的具體包括預約安排、醫療代理、陪診、身體檢查、醫療諮詢及手術預約安排等各項服務，用戶也可以在平台上向醫生尋求關於疾病及健康問題的建議。
2022年12月，健康之路完成對連鎖藥房健明堂的六家特藥藥房的收購，所以其業務還包括具體的藥品銷售。2023年，健康之路從六家特藥藥房取得收入4460萬元。2023年11月，健康之路開始涉水醫藥批發業務，並於當年通過向第三方藥房及醫藥貿易公司銷售藥品取得收入4880萬元。
截至2024年9月6日，健康之路一共擁有3種藥物的銷售代理授權，包括用於治療甲流和乙流的藥物1種，以及用於治療心腦血管疾病的藥物2種。此外，健康之路還提供包括營養補充劑及皮膚藥貼等在內的健康商品。
2021-2023年以及2024年上半年（下稱「報告期內」），上述來自個人用戶的健康醫療服務分別爲健康之路帶來營收1.28億元、1.83億元、2.97億元及1.23億元，對應占總收入比例分別爲29.7%、32.2%、23.9%及20.1%。
不過，目前健康之路的收入大頭還是由向企業及機構用戶提供的企業服務及數字營銷服務所貢獻。報告期內，健康之路的企業服務及數字營銷服務分別實現營收3.01億元、3.85億元、9.46億元及4.89億元，佔總收入的比例分別爲69.8%、67.6%、76.0%及79.9%。
健康之路面向企業及機構用戶的業務包括，與外部醫生合作以文字等形式向百度提供科普內容服務，以及幫助醫藥企業創作與其藥物和醫療產相關的醫學內容，同時也向醫藥企業和醫療機構提供技術解決方案。
截至2024年7月底，健康之路平台上的註冊個人用戶數量已增加至1.96億人，註冊醫生數量增加至87.93萬人，與平台連接的醫院數量也增加至1.17萬家。
受益於業務的擴張，健康之路報告期內總收入快速增長，由2021年4.31億元增加31.9%至2022年的5.69億元，2023年進一步增加118.7%至12.44億元，2024年上半年爲6.11億元，同比增加14.5%。
然而，高企的銷售開支與研發成本拖累毛利，將健康之路拖入增收不增利的「漩渦」之中。
報告期內，健康之路的銷售開支分別爲1.26億元、1.47億元、2.12億元及9857.6萬元，研發成本分別爲1414.2萬元、5441.0萬元、1.03億元及5396.8萬元。期間，對應毛利分別爲1.74億元、2.46億元、3.98億元及1.84億元，毛利率分別爲40.2%、43.2%、32.0%及30.0%。
相對應地，報告期內，健康之路分別產生淨虧損1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬元，前三個完整年度合計淨虧損7.25億元，報告期內合計淨虧損7.82億元。
受此影響，健康之路的負債淨額由2021年的11.99億元增加20.1%至2022年的14.41億元，2023年進一步增加14.7%至16.52億元。2024年上半年，健康之路負債淨額進一步增加至17.09億元。
▌主業涉及多項關聯交易
根據歷史沿革，健康之路前身爲2001年成立的「福州人人健康」，主要提供醫療服務的線上預約服務。2014年11月，健康之路在開曼群島註冊成立。隨後，健康之路獲得多輪融資。
首先在2014年，健康之路與百度（香港）簽訂購股協議，向其發行及配發A輪優先股，代價爲6000萬美元。次年5月，百度（香港）獲得2124.90萬股A輪優先股。
緊接着在2016年，健康之路分別獲得上海界佳與上饒國資的B-1及B-2輪融資。其中，上海界佳獲得股東豐基轉讓的169萬股股份，總代價爲3375萬元，上饒國資以現金3000萬元及無形資產2000萬元認購1.0%的註冊資本。2017年12月，上饒國資又以現金5000萬元和無形資產3330萬元，進一步認購1.69%的註冊資本。
此後在2023年7月，海峽一號以2000萬元爲代價，獲得轉讓的110.93萬股股份，科泉亦以1億元爲代價，獲得415.96萬股股份。
截至IPO前，健康之路的第一大股東爲豐基，合計持股2.96億股，佔總股本的34.70%。豐基由健康之路創始人張萬能全資擁有。健康之路的第二大股東爲百度（香港），持股1.06億股，佔比爲12.46%，百度（香港）由百度（9888.HK）間接全資擁有。
值得一提的是，由於健康之路與百度以及百度的聯繫人百度網訊、百度時代等存在多項業務往來，因此，關聯交易業務產生的收入，一度佔了健康之路總收入相當大的一部分比例。
具體來看，健康之路於2018年開始與百度在科普內容服務方面合作。目前生效的科普內容合作協議包括，2023年，健康之路的並表聯屬實體福建健康之路與百度網訊訂立合作協議，以及健康之路的附屬公司福州康知與百度時代訂立合作協議，期限均爲2024年全年。據透露，合作方預期於協議期滿後續約。
報告期內，上述科普內容協議產生的金額分別爲4766萬元、1838萬元、1283萬元及609萬元，分別約佔健康之路總收入的11.14%、3.16%、1.05%。健康之路表示，2024年年度，科普內容合作協議擬進行交易的上限爲2000萬元。
除此之外，健康之路還向百度網訊購買雲服務。報告期內，健康之路支付百度雲服務的金額分別爲250萬元、120萬元、120萬元及8萬元。
健康之路還於2021年開始與百度網訊就體檢線上預約服務合作，後者同意通過在百度線上搜尋平台上接入健康之路的服務，展示及推廣其體檢線上預約服務。健康之路因此向百度網訊支付通過百度線上平台產生的實際訂單交易金額的10%或3%作爲佣金。
