主营业务：除组合电器、隔离开关等产品外，业务开拓至超级电容公司主要产品包括组合电器（包括500KV GIS 产品，持续研发800、1000KV GIS 产品）、隔离开关（适用于750kV 及以下线路）、断路器、互感器&电抗器等线圈类产品、SVG 等无功补偿类产品。近年公司在国网招标中份额呈现提升趋势。公司概況：一二次設備覆蓋齊全的輸配電龍頭企業，海外市場積極開拓公司於93 年成立，目前已具備電力系統一次、二次設備、電力電子設備等產品的研發製造能力。
除國內業務外，公司出口業務已遍佈 100 多個國家和地區，主要包括拉丁美洲區、非洲區、中亞區、中東、歐洲、東南亞等地區，2019-2023 年海外年度訂單金額分別達到16.0/15.0/22.5/29.9/40.1 億元，yoy+18.0%/-6.3%/+50.0%/33.0%/34.0%，除2021 年以外公司海外訂單持續快速增長。
業績層面，得益於開關類業務收入持續增長、海外市場增速較快，公司2020 年-2024H1 營收分別爲73.73/86.95/105.37/124.60/61.66 億元，yoy+15.6%/17.9%/21.2%/18.2%/16.3% ， 歸母淨利潤分別爲9.33/11.98/12.20/15.59/8.87 億元，yoy+67.4%/28.3%/1.9%/27.7%/26.6%。
主營業務：除組合電器、隔離開關等產品外，業務開拓至超級電容公司主要產品包括組合電器（包括500KV GIS 產品，持續研發800、1000KV GIS 產品）、隔離開關（適用於750kV 及以下線路）、斷路器、互感器&電抗器等線圈類產品、SVG 等無功補償類產品。近年公司在國網招標中份額呈現提升趨勢。
公司從2018 年開始在超級電容領域佈局，推動其在新能源汽車、工業自動化領域的應用，已進入GM/Audi/Benz/Volvo/Stellantis 等歐美知名車企及極氪/路特斯/吉利/奇瑞/廣汽/長城/上汽/集度等國內車企下一代EV 架構電源類部件研究，定點多項平台產品。
下游層面：國內特高壓、海外電網投資加速，有望帶動行業需求提升1、 國內市場：我們預計，24-25 年將進入特高壓項目投運高峰期，爲提升重要通道和關鍵斷面輸送能力，預計送端及受端的高壓/超高壓變電站將有望隨之增長，進而帶動公司輸配電產品收入增長。
2、 海外市場：全球主要經濟體加快電網投資節奏，跨國電網互聯是未來電網發展的重要趨勢之一，當前全球多個地區均提出相關計劃。我們預計相關計劃推進或將持續帶動相關電力設備的投資增長。
盈利預測與估值：
我們看好公司未來有望受益全球新能源轉型帶來輸配電投資增長，帶動相關電力設備需求提升；同時公司自身市佔率有望持續增長、特高壓產品有望實現突破帶來增量。我們預計公司24-26 年營收分別達156.02、190.97 、227.84 億元， yoy+25.2%/22.4%/19.3% ， 歸母淨利潤分別爲20.63、25.20、30.72 億元，yoy+32.3%/22.2%/21.9%。
我們選取電力設備行業中涉及國內一二次電力設備產品、或同樣有出海業務的國電南瑞、許繼電氣、華明裝備、神馬電力作爲可比公司，根據WIND 一致預期，可比公司2024 平均PE 24.7X，我們給予公司24 年24.7X 估值，目標價65.74 元，首次覆蓋，給予「持有」評級。
風險提示：政策性風險；市場風險；匯率風險；海外子公司管理風險；海外EPC 工程項目風險；文中測算具有一定的主觀性，僅供參考。
