公司首次发布中期利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币2.3 元（含税），共派发现金红利人民币 7.98 亿元，分红比例达31.67%，较2023年全年分红比例20.2%大幅提高，首次中期分红+分红比例提高夯实公司中长期投资价值。電解鋁板塊量價、齊升，首次中期分紅彰顯投資價值2024H1 公司實現營業收入246.5 億元，同比+39%，歸母淨利潤25.2 億元，同比+66%；2024Q2 公司實現營業收入132.9 億元，同比+62%，環比+17%，實現歸母淨利潤13.6 億元，同比+115%，環比+16%；主要系電解鋁量價齊升所致。考慮到雲南省電力供應較往年有所改善，我們預計下半年公司電解鋁產線生產受限電限產的影響將會有所較少，預計2024~2026 年公司實現歸母淨利潤49.48、56.18、59.30 億元，同比分別變動+25.1%、+13.5%、+5.6%，EPS 分別爲1.43、1.62、1.71 元/股，對應2024 年9 月20 日收盤價PE 分別爲8.8、7.7、7.3 倍，維持「買入」評級。
上半年雲南省復產工作提前，原鋁板塊實現量價齊升產量來看，2024 年上半年，公司實現原鋁產量135.07 萬噸，同比增長39%，主要繫上半年雲南來水充足，電力供應高速增長，2024 年1~7 月雲南省發電量1800.8 億千瓦時，同比+23%，充足的電力供應也使得雲南省在2023 年11 月減產115 萬噸電解鋁產能後，並未進行新一輪減產，且於2024 年3 月開始推進復產，復產工作較往年提前。伴隨雲南省供電負荷增加，我們預計2024Q4 電力對電解鋁產能開工率的影響也將進一步下降。價格來看，2024H1 電解鋁市場均價約爲1.98 萬元/噸（含稅），同比+7%，2024H1 氧化鋁市場均價約3535 元/噸（含稅），同比+19%，2024H1 氧化鋁產量達72.3 萬噸，氧化鋁自給率接近30%。
首次中期分紅，夯實公司中長期投資價值
公司首次發佈中期利潤分配預案，擬向全體股東每 10 股派發現金紅利人民幣2.3 元（含稅），共派發現金紅利人民幣 7.98 億元，分紅比例達31.67%，較2023年全年分紅比例20.2%大幅提高，首次中期分紅+分紅比例提高夯實公司中長期投資價值。
風險提示：原材料價格波動風險、鋁價波動風險、雲南省光伏建設進展不及預期、雲南省來水量不及預期等。